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研究报告信息推荐,收集于网络,信息仅供参考,投资有风险,炒股要谨慎

光大证券,钢铁估值研究框架:构建"科学"和"艺术"相结合的感知体系


    行业研究员建立估值体系的重要性日益凸显。在过往,周期品研究的重心基本只是对行业趋势的把握,只要行业趋势向好,股票大概率有超额收益;但是步入2018年以来,一个非常明显的现象是以钢铁为代表的周期品商品价格和盈利屡创新高,而股价却持续下行。因此,估值的研究愈发重要,本文正是从周期行业研究员的视角,试图构建的一套科学和艺术相结合的估值感知体系。
    PE(市盈率)估值的重要决定因素:ROIC、WACC和增长(G)。很多投资人和企业高管都认为PE是由增长驱动的,成长型股票通常也享受高PE估值。但其实盈利倍数是由增长(G)、ROIC(投入资本回报率)、WACC(加权资本成本)共同决定的,根据经验来看,部分具备成长性的小商品,在其价格最高值期间(并且高价格能稳定4-8个月左右),龙头股最高可以享受7倍PE(按价格持续一年的业绩估算)。
    PB(市净率)估值框架:首选高ROE且可持续的公司。从公司的角度来看,PB=ROE*PE=[(1+ROE)/(1+r)]^n,其r是预期的投资收益率,ROE是净资产收益率的平均稳态值,n是投资期数。因此,需要通过观察ROE和PB之间的错配来寻找机会和风险。PB估值一般在熊市中更受欢迎,根据历史经验来看,部分优质钢铁股的PB底部在0.75倍左右。
    DCF(现金流折现)模型的思考:高度重视FCF(自由现金流)。企业价值是未来自由现金流的贴现值,而自由现金流的重要决定因素也是增长(G)、ROIC和WACC,并且只有新投入资本的回报率高于折现现金流的资本成本,更高的增长将产生更大的价值,否则将毁灭价值。从历史统计上来看,现金流常年为正的股票长期收益率通常较高,反之则很难有内生性的投资机会。
    DDM框架:高股息率从实证上正面促进股价。股票投资的盈利来源是资本利得和分红。自由现金流的使用主要反映大股东的意志,而分红则能让小股东有实实在在的收益;对于一般投资者而言,DDM模型计算价值是公司估值的下限,DCF模型计算价值是公司估值的上限。从实际情况上来看,高分红、股息率高的钢铁股中长期内大概率会显著跑赢板块,其中在2013年以来的六年中有五年的收益率均跑赢板块逾10个百分点。
    多种指标筛选出的上市钢企:三钢、华菱、冶钢、方大、宝钢等。根据统计,钢铁股中,PE(TTM)小于5倍的有:安阳钢铁、华菱钢铁、新钢股份、南钢股份、韶钢松山;最近十年ROIC的平均值超过4.5%的有:方大特钢、大冶特钢、三钢闽光、宝钢股份、新兴铸管;最近十年ROE的平均值超过8%的有:方大特钢、大冶特钢、柳钢股份、沙钢股份、新兴铸管;从2013年以来自由现金流一直为正的有:方大特钢、三钢闽光、柳钢股份、安阳钢铁;近十年以来,股息率超过2%、分红率平均超过25%的有:方大特钢、宝钢股份、大冶特钢。
    风险分析:本文主要是进行估值理论探讨,对行业发展趋势、公司治理、经营战略等因素涉及不多,存在一定的局限性。

民生证券,新钢股份(600782)2018年一季报点评:一季度盈利增逾2倍 盈利能力稳步增强




    分析与判断
    一季度盈利增逾2倍,盈利能力稳步增强
    2018年一季度,主要冷、热轧钢材产量211.42万吨、销量28.34万吨,其中冷轧材销量环比下降、热轧材销量环比上升;与上年同期相比,公司经营效益趋好,营收及归母净利同比均增加,其中营收125.05亿元(+24.19%),归母净利8.7(+219.74%);但受钢价下降影响,收入及利润各指标均环比下降、与上年三季度相近,其中营收环比下降13.5%,归母净利环比下降49.88%。
    市场环境及基本面同步改善,多元化经营助力发展
    随着央行降准释放存量资金,中央政治局会议提出加快调整结构、持续扩大内需,保持宏观经济平稳运行,一定程度上修正前期宏观悲观预期,需求趋稳,后期叠加3000万吨去产能计划,共同支撑钢价。公司长期致力于精品战略,大力开发高质量等级、高技术含量、高附加值的产品,长、板材占总产销比重约为29%、71%,在长江中下游及华南地区销售地位稳固,具有一定区域溢价优势。2018年,公司目标产钢910万吨;营业收入在2017年基础上增长10%,力争达到600亿元。同时,公司提出"做优做强钢铁主业,做大做实非钢产业"的发展战略,计划重点打造优特钢带、物流配送、钢结构制造、金属制品等四大产业集群。2018年非钢产业收入达到200亿元,提升业绩水平。
    持续降本增效,加码筑牢成本防线
    煤气综合利用高效发电项目首台机组稳定运行半年时间,新机组的热效率提升60%,首期两台机组全部正式投入运行后可全部淘汰过去效率偏低的小型发电机组。目前,煤气综合利用高效发电项目二期工程已启动,整个项目预计2018年底前完成,年均外购用电成本约减少3.76 亿元。此外,公司不断深化内部改革,提升管理水平,目标截至2018年底技术经济指标改善创效5亿元,规模、品种结构调整创效5亿元,节能、财务成本下降创效5亿元;吨钢三费处于行业低位,2015年来持续低于150元/吨;未来持续加码挖潜提效,提高产品盈利能力和公司综合竞争力。
    盈利预测与投资建议
    未来公司降本工作继续,产品结构不断完善,非钢产业逐步加强,盈利能力稳定,看好公司长期发展,预计公司2018-2020年的EPS分别为1.05元、1.14元、1.17元,对应的PE分别为5.6倍、5.2倍、5.1倍。PE(TTM)约6、PB约1.4,均位于此轮周期低点,且在行业内处较低水平。维持强烈推荐的评级。
    风险提示:需求大幅下降,原燃料价格大幅增长。

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安信证券,医药每周观点:把握政策脉搏 创新药及一致性评价仍是中期投资主线


    年末最后一周,医药行业迎来政策的密集出台,CFDA发布《关于鼓励药品创新实行优先审评审批的意见》,将优先神评审批的目的定调为鼓励创新,具有明显临床价值的创新药、首仿药、特定疾病用药(癌症、肝炎、肺结核、艾滋等)、临床急需用药及撤回重报的一致性评价品种等可纳入优先审评;另一方面,CFDA发布第一批通过仿制药质量和疗效一致性评价的药品,共计13个品种、17个品规,并发布实时更新的《中国上市药品目录集》,收录批准上市的创新药、改良型新药、化学药品新注册分类的仿制药以及通过质量和疗效一致性评价药品的具体信息。整体来看,自两办发布“鼓励药械药品创新36条”后,配套政策有序推进,首批一致性评价品种于2017年最后一个工作日尘埃落定,符合先前市场预期,也符合我们上周周观点中推荐创新药和一致性评价相关标的的判断。我们认为,在自上而下的政策红利下,优质创新药企业、以及拥有重磅仿制品种、有望通过一致性评价扩大份额的仿制药企业亟待价值重估,在审评审批方面有望迎来更多的超预期表现,有望为医药板块带来中期主线行情,继续予以重点推荐。
    从医保层面来看,基金穿底风险仍是社保头上的达摩克利斯之剑,再者,考虑到现有的资源会优先向创新药、尤其是通过国家价格谈判进入医保的创新药倾斜,明年大概率仍将面临高压控费的态势,加之公立医院“药占比”的限制,患者的用药需求被挤压至院外是大势所趋,社会药店有望迎来发展的黄金期,运营规范的连锁药店企业估值有望上行。拉长时间轴来看,药店板块仍具备较高的配置价值。此外,在不占医保的细分子领域(如生长激素、疫苗等),以及快速增长的非药领域(如发光化学、POCT等),有望继续维持较高景气度。
    短期来看:1)战略性和方向性看好创新药领域,推荐复星医药、恒瑞医药、康弘药业,建议关注贝达药业、安科生物;2)关注一致性评价相关标的中线行情,推荐华海药业、徳展健康、泰格医药;3)看好受医保控费压力较小的、增速趋势向上的细分领域,推荐生长激素龙头长春高新、化学发光龙头安图生物、POCT龙头万孚生物;4)看好药店板块中长线产业发展逻辑,推荐益丰药房、老百姓;5)国家发展改革委办公厅本周印发的《增强制造业核心竞争力三年行动计划(2018-2020年)》,提出鼓励高端医疗器械产业化,填补国内空白,其中特别提到了推动全降解冠脉支架等创新介入产品的产业化,重点推荐乐普医疗;6)建议关注2018年预期净利润增速30%左右、对应PE20倍左右的优质企业,推荐中国医药、山大华特、葵花药业、健友股份。
    本周重点推荐:中国医药、华海药业、乐普医疗、万孚生物、葵花药业。

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国金证券,理工环科(002322)软件龙头转型综合服务商 受益政策支持推进


    公司业务以"环保+能源"展开,是新型环保平台公司。公司2015年前主营电力高压设备在线监测设备销售和服务,而后收购"江西博微"(电力造价软件系统)、"尚洋环科"(环境监测)和湖南碧蓝(土壤修复),成为新型环境数据服务平台及环保业务综合服务商。17年9月中民投进入后将助力公司凭借信息化的优势,通过外延并购完善环保产业链布局。2017年实现营收8.31亿元(+20.9%);归母净利2.70亿元(+ 77.8%),增长主因环境保护监测业务和电力信息化软件业务收入增长及合并子公司湖南碧蓝环科所致。
    国内环境监测领先公司,独创"政府采购环监数据服务"模式。公司主打水质监测和大气监测,子公司尚洋环科为细分市场地表水在线自动监测领域市场龙头,市占有率超过30%。"政府采购环境监测数据服务"模式大单密集落地,16、17年连续接手台州、绍兴、河南、江阴水质监测数据服务项目。目前公司"政府采购环境监测数据服务"模式运营站点数量超过372个(台州150个,绍兴96个,河南61个,江阴65个),未来监测因子及站点数提升将提高公司及市场空间。同时在"河长制"及官员考核实行"量化考核、量化追责"的背景下,"政府采购服务"模式有望实现快速复制。公司长期规划投资建设1万个以上各类监测站,同时依托智能运维监管平台实现各类监测的全覆盖。
    电网独家软件造价商,"营改增"集中换版、移动端产品带来营收新亮点。电力企业信息化进入快速成长期,子公司博微新技术核心造价产品已树立品牌影响力,目前是唯一获国家电力定额总站统一授权的造价软件公司,市场占有率85%以上。受益于"营改增"带来的更新换代需求,公司2017H1电力造价软件实现营收1.65 亿元(同增113.94%),占比51%。同时,公司顺应配电网信息化趋势,大力推广配网APP 业务,为业绩持续增长提供充足动力。
    投资建议与估值
    考虑到公司在环保领域布局及博微稳健增长提供的安全边际,我们预计17-19年公司EPS分别为0.67、0.85、1.01,对应PE为25、20、17倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
    风险
    电力监测行业的市场风险、并购标的业绩不达预期、商誉减值风险。

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长江证券,视觉中国(000681)一路前行 追寻小图片里的大世界


    报告要点
    公司紧抓"丰富内容、提升技术、拓展客户"三条主线,业绩稳步提升
    1)上游:公司为建立平台独特性优势不断扩张图片内容库,通过与头部图片厂商建立合作关系以及投资并购的方式加强独家内容建设,扩大图片内容来源;2)中游:公司数据积累丰富,16 年以来加强技术研发,推出"鹰眼"系统,大幅提升获客效率;3)下游:随着传播媒介渐次丰富,公司的客户群体拓展路径朝"传统媒体-平台媒体-各级互联网平台"演变,自媒体的出现有望在未来为公司带来客户新增量。
    横向比较:公司占据绝对内容优势,多元产品矩阵实现更广用户触达
    从国内市场看,公司掌握 Getty、Corbis、500px 等顶级图片资源,在国内传统图片行业中已占据绝对优势,图片质量与数量均大幅超过同行业竞争对手。相比于海外市场Shutterstock 对Getty 的冲击,公司推出多元化产品矩阵,通过VCG 综合平台和Veer 微利平台提供低价与高价两种模式,满足多元化用户需求,实现头部客户和长尾市场的双重覆盖。
    低正版化率与低客户渗透率验证未来的长期发展空间
    行业层面,当前版权图片交易市场规模仅15 亿,市场的正版化率预计在11%左右,未来随着市场版权意识的加强有望达到百亿规模,向上有近10 倍空间;客户层面,存量客户上,公司大B 客户的渗透率约为2%,远未及行业天花板;增量客户上,自媒体的发展提供了新的图片需求,若仅考虑头部公众号就有望为图片市场带来超过10 亿的增量。
    盈利预测
    我们综合考虑当前行业赛道的高景气度以及公司业绩的高成长性及确定性,认为公司理应享有更高的估值溢价,预计公司2018-2020 年归母净利润为3.84 亿,4.87 亿,6.4 亿,EPS 为0.55,0.69,0.91,对应PE43X,34X,26X。首次覆盖,给予"买入"评级。
    风险提示: 1. 图片盗版风险;
    2. 子公司业绩不及预期。

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中泰证券,中泰食品饮料周报(第38周):坚持聚焦板块龙头 观察旺季窗口动销


    白酒观点更新:名酒价格稳中有升,逐步布局旺季行情。1)渠道跟踪:本周飞天茅台一批价上行至1700元以上,终端需求依旧旺盛,部分商超仍旧处于缺货状态,狗年生肖酒成交价在3400元左右,与前期狂热阶段价格相比有所回落,属于价格的理性回归,同时旺季茅台的超高端个性化产品计划投放量开始加大。普五华东一批价在830-840元,旺季开始发货后价格体系相对稳定,目前上海经销商库存在半个月左右,由于普五全年任务完成度较好,随着厂家合理调节发货节奏,我们预计未来一批价小步上行值得期待。国窖1573核心市场西南地区一批价多在720-730元,部分经销商一批价报740元,华东市场一批价在810-840元区间,旺季价格趋势稳中向好。洋河蓝色经典省内外价格全面提高,其中上海地区积极开拓团购渠道,梦之蓝继续保持翻倍增长;古井江苏市场开展势头强劲,终端网点快速扩张;口子窖省内备货节奏正常,多地经销商反馈三季度收入实现20%增长压力不大。2)投资建议:下周进入节前一周销售窗口,渠道反馈信息质量相对更高,建议紧密跟踪渠道动销情况,若渠道反馈持续积极,全年业绩预期基本落地,估值切换行情有望阶段性开启。目前名酒估值多数在20倍以下,行业商业模式和竞争壁垒优势未变,需求端跟随经济波动,我们认为白酒行业仍具备相对优势,估值回落凸显安全边际,继续重推茅台、五粮液、老窖,二三线酒超额收益仍在,继续重推顺鑫、洋河、古井、口子窖、汾酒、水井坊等。
    顺鑫农业:牛栏山继续高增,持续重点推荐。今年以来,我们发布7篇报告重点推荐顺鑫农业,近期渠道跟踪进一步夯实我们对牛栏山发展趋势的判断。阜外市场中,中秋旺季长三角地区继续高速增长,目前回款约18亿元,增速在60%以上,我们预计全年收入增速有望达60%-70%,规模达到20亿元;体量相对较小的广东市场收入保持30%以上增长;综合来看,全年公司白酒收入有望实现百亿元。目前牛栏山中高端产品在北京市场已进入放量阶段,长三角等阜外市场逐步开始增加20-30元以及盒装酒产品,积极引导结构升级,随着渠道体系的加快下沉,我们预计2019年长三角地区收入有望实现50%以上增长,公司白酒收入有望突破130亿元。由于牛二更像功能性饮料属性,随着规模逐步起量,产品利润率有望不断走高,2019年白酒主业净利润有望突破15亿元,同时后续地产业务优化亦可提升企业价值。公司市值仍被低估,我们看好牛栏山未来充足成长潜力,持续重点推荐。
    乳制品行业及个股总结:1)18Q3国内生鲜乳价格预计个位数上涨,伊利蒙牛成本端略有承压。主因奶牛产奶的淡季和中秋国庆销售的旺季重叠,造成季度性的原奶供需趋紧,瓦楞纸和大包粉涨价在预期内。伊利18H1生鲜乳收购价同比上涨1%,我们预计2018年奶价整体小幅上涨,下半年预计增速更高一些。2)行业稳步复苏增长,乳企加大费用投入,市占率加速提升。2014-2016年行业是低个位数增长,2017年行业增速在7-8%,2018年行业预计有10%左右的增长,目前乳业处于稳健增长期,需求旺盛,乳企加大费用投入获取更多的市场份额。伊利2018H1市占率:常温35.8%,同比+2.38个百分点;低温35.8%,同比+2.38个百分点;奶粉5.8%,同比+0.81个百分点。最新7月常温市占率38%,同比+3.4ppt,低温市占率17.3%,同比+1ppt,奶粉6.1%,同比+0.6ppt,市占率均在加速提升。3)我们预计2018年伊利收入增速18%、利润增速8%,期待2019年利润反弹释放。2018年公司目标收入增速在17%-20%,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为810、919.5、1044.3亿元,同比+18%、15%、14%;考虑当前乳业竞争激烈,伊利蒙牛费用率提升超预期;加之股权激励解锁条件规定为2018年扣非净利相比2015年增长45%,预计2018年净利润64.9亿元,同比+8%;对应PE为21.6X,维持“买入”评级。
    中炬高新:第一大股东变更,体制改革释放企业活力。公司公告,第一大股东由前海人寿变更为中山润田,且前期董事会全票通过《公司章程》修订,标志着中炬高新体制改革又进一步,后续事宜有望顺利推进。中炬高新与海天味业等采取股权激励的民企相比,经营偏保守且激励力度不足。一方面,中炬高新每年设定的目标偏保守,业绩完成难度较小,符合国企经营偏保守的特点。另一方面,中炬高新高管无公司股权,激励力度有待提升。随着宝能集团入主,公司体制转变后有望充分释放经营活力,调味品业务将加速增长。同时体制改革有望带动管理费用率下行及经营效率提升,ROE有望提升向海天味业靠拢,我们继续重点推荐。
    9月推荐组合:洋河股份、绝味食品、贵州茅台。当月内三者涨跌幅分别为洋河股份(-6.66%)、绝味食品(-4.12%)、贵州茅台(-2.47%),组合收益率为-4.42%,同期上证综指下跌1.60%,组合落后上证综指2.82%,其中9月金股为洋河股份,持续重点看好。
    投资策略:分子行业来看,白酒继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,二三线酒顺鑫农业、洋河股份、古井贡酒、口子窖、山西汾酒、水井坊等;啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐伊利股份、中炬高新、绝味食品、元祖股份、海天味业,保健品行业建议关注汤臣倍健、西王食品、H&H,烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家,肉制品行业积极关注龙头双汇发展。
    风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。

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信达证券,电子行业:行业增速放缓 半导体材料及分立器件板块表现优异


    业绩增速放缓,扣非后归母净利润下降幅度较大。我们对电子行业的208家公司进行了统计。2018年上半年,这208家公司合计实现营业收入6494.44亿元,同比增长12.31%,实现归母净利润322.33亿元,同比增长0.76%,增速较2017年上半年下降十分明显;实现扣除非经常性损益后净利润239.97亿元,同比下降了11.98%,与2017年上半年99.85%的增幅相差很大。从营业收入、归母净利润及扣非后归母净利润的增速分布来看,业绩下滑的公司显著增多,但整体来看,业绩增长依旧为主流趋势。
    半导体材料及分立器件板块表现优异,部分股票业绩抢眼。按照申万三级分类,我们将208家上市公司数据进行了汇总。仅有半导体材料板块营收增幅大于30%,为32.34%;分立器件板块营收增速在20%至30%之间,为21.7%,其余板块营收增速大多位于10%到20%之间。分立器件及半导体材料板块中,除苏州固锝外,其他股票全部上涨,半导体材料板块中三家公司的营收、归母净利润及扣非后归母净利润均实现了较高幅度的增长,业绩表现十分抢眼。
    投资建议。2018年上半年电子行业整体依然呈现明显的增长趋势,但增长速度较去年同期显著下降。从细分领域来看,我们建议关注营收增幅较大的半导体材料、分立器件板块,以及个股普遍向好的印制电路板板块,其他领域若干表现抢眼的个股也非常值得关注。根据以上,我们重点推荐全志科技、紫光国芯,京东方,建议关注捷捷微电、欧菲科技。
    风险因素。全球宏观经济发展不及预期;随着技术的创新出现低成本、高性能的新产品替代现有产品。

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