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长江证券,煤炭行业:2017年业绩靓丽 预计2018q2业绩环比偏平


    2017年行业高景气,2018Q1业绩同环比双升2017年业绩大幅提升,2018Q1业绩同环比均增长。23家上市煤企2017年实现归属净利826.48亿元,同比增158.70%;剔除中国神华后归属净利为376.11亿元,同比增307.22%。2018Q1实现归属净利239.86亿元,同比增5.61%,环比增37.65%;剔除中国神华后123.53亿元,同比增17.91%,环比增53.69%。
    盈利能力持续提升,经营效率改善盈利能力大幅提升。2017年23家上市煤企吨煤收入同比上升129元,吨煤毛利同比上升74元至169元;重点公司净利率同比上升4.89%至10.73%。
    经营效率明显改善。2017年行业量价齐升,23家煤企期间费用同比增长9.98%,期间费用率同比下降3.50%,经营效率显著提升。2018Q1期间费用率同环比双降,季节性因素助力净利率在毛利环比下滑的情况下上升3.12%至12.38%。
    回款能力增强,偿债能力提升。2017年23家煤企应收账款占营收比重同比下降3.84%,应收账款周转天数同比下降17.35天,煤企议价能力和回款能力显著增强,现金流持续改善下偿债能力提升,资产负债率较16年底下降0.53%。
    2季度煤价高位震荡,均价环比或小幅下跌2季度煤价均价环比小幅下跌,终端韧性下6月有望上涨。短期经济韧性下需求端较好态势有望延续。供给端2季度环比大概率回升,收紧进口煤短期影响有限。整体来看,预计2季度煤价均价环比小幅下跌,煤企业绩环比大概率变动不大。动力煤方面,4月底价格跳涨难持续,预计5月供需过剩,待库存继续去化后6月有望反弹;焦煤方面,5月钢价涨势有望延续,钢厂及焦化厂焦炭库存现去化现象,焦炭价格具备反弹条件,当前焦化厂已亏损且后续环保仍有从严可能,预计5月焦价有望上涨。考虑到当前下游焦煤库存不高且供给端持续刚性,若终端较好的情况下焦煤价格不具备深跌基础,6月煤价或将企稳。
    5月板块有望取得超额收益,看好相关标的表现看好5月板块表现。1、宏观面悲观预期有望修复;2、终端需求韧性下预计5月钢价仍将上涨,煤价具备上涨预期;3、目前矿上库存低位且短期产量难激增,后续煤价有望上涨。4、标的:山西焦化、潞安环能、西山煤电;兖州煤业、陕西煤业、新集能源、阳泉煤业等。
    风险提示:
    1.宏观经济大幅下滑;
    2.供给大幅上升。

中泰证券,建筑材料行业:南北方水泥错峰方案持续细化


    目前市场较为关注供给侧改革是否存在“矫枉过正”的风险以及今年旺季限产力度是否会边际放松。从目前水泥行业的情况看:其一、自上而下政策层面尚暂未见转向,无论是从高层对“蓝天保卫战”的重视还是政府年内考核指标来看,仍然对环保提出了很高的要求;其二、自下而上执行层面边际上仍然是趋严的,今年华东安徽、江苏、浙江等地区如此频繁的临时停产计划是前所未有,而上文中我们也提到了错峰生产方案在持续的细化。我们统计了今年已公布的错峰生产计划,发现同比去年同期仍然是增强的(具体数据详情欢迎同我们交流)。因而我们判断,在短期趋势上,水泥价格转向的概率较小,旺季水泥价格仍将延续涨势。
    但不能忽视的是,由于近年上游(钢铁水泥等)供需关系修复较好,涨价导致的上下游之间的矛盾确实在增大(需求边际预期走弱,原材料成本上升,价格传导机制不畅)。近年上中游享受供给侧改革的红利,利润增速是超越全产业链条的(从今年的工业出厂价格可以看出,上中游工业品涨幅明显高于下游);而且上中游企业居多的国企央企盈利快速增长,但是私营企业利润总额增速较差,市场整体活力与效率也许是向下的。中期来看政策层面是否会有平衡产业链利益的相关举措出台的确是值得关注的重点。行业观点:我们认为在外部环境不确定性逐渐增大的背景下,内需的重要性体现的较为明显。无论是“绿水青山”、“理直气壮做大做强国企”还是“降赤字”都体现近年政府对自身资产负债表的修复诉求(做大资产、降低负债);
    “新旧动能转换”工作的迫切性,叠加当前不稳定的外部环境,发挥传统动能的造血作用可以说是无法避免的手段。但是去杠杆的大背景下,大放水的可能性是较小的,而“大水漫灌”的效果也必然会相比历史上大打折扣。因而我们并不对需求总量过分乐观,但也不过分悲观。值得重点关注的仍是“存量时代”下确定性的行业格局好转,如结构升级、去产能等趋势。我们近期持续建议关注确定性持续增强的南方区域的水泥以及玻璃,而成长板块龙头如(玻纤龙头中国巨石、中材科技,品牌建材龙头北新建材、伟星新材等)的整体长逻辑仍然是比较通顺的,部分股价出现回调反而是中长期的配置的较好介入时机。
    水泥:水泥旺季到来出货量恢复,长江沿线水泥企业在今年产能控制升级的背景下,熟料库存低位维持(近五年最低水平)。但是随着天气和需求好转,华东区域第一轮普涨基本落地开启,全国水泥价格本周环比上涨0.9%。长江流域水泥市场旺季“更旺”的起点已经开始。而后期安徽、浙江、江苏等地的临时停产可能会对产能端形成持续压力。同时,北方水泥企业价格冲击的问题有了较为积极的进展。相关龙头企业召开会议对于行业情况进行了协商,总体基调积极。我们认为随着后续旺季的到来、北方各地限产工作的有序推进,北方供需关系年内最差的时期有望度过(黑龙江部分地区价格出现回涨,具体执行情况有待观察,体现了市场整体的心态在重归平稳,后续辽宁也有涨价计划)。而越南地区的熟料进口问题,相关部门、企业也在积极着手通过市场、行政手段进行解决。
    从行业中报中我们能够看到行业几个较为积极的趋势:1、龙头受益成本曲线的持续异化,盈利中枢大幅上行;2、受益原材料收紧和环保趋严,涨价通道中产能去化加速,行业龙头企业的市占率延续增长(除受到临时停产影响外);3、龙头企业对资源的综合开发利用加速,骨料等资源属性利润持续提升。
    我们认为平抑周期下周期品配置逻辑在悄然变化,而水泥行业是经济“新常态”下配置价值非常高的周期品。
    其一、新常态下的需求周期平抑是大趋势:当前经济状态下,旧动能仍然承载着较强的为新动能造血的功能,我们认为政府是更多希望看到新动能在经济中的占比越来越多,而不是旧动能出现断崖式下滑。近期政府的重要工作会议上明确指出,供给侧改革将仍然贯穿整个新旧动能转换的过程,我们认为政府是希望经济总量缓步回落的同时,同步加速供给的收缩,这也是当前政府工作的大方向。而基于当前的政府各项表述和核心的诉求,我们认为近年大部分工业品的价格还是会延续在较高盈利中枢下的震荡,不同的周期品振幅是不同的,但总体需求周期平抑是大趋势。因而对周期品的配置逻辑也在逐渐转变。
    其二、平抑的周期下水泥的行业定价权最强、稳定性较高,价值属性逻辑最能讲通:历史上看大家选择周期品一般都是觉得钢铁是优于水泥的,因为钢铁整个周期性更强,整个产业链条上杠杆较多,更容易从周期波动弹性中获益。但是我们觉得现在随着需求周期的波动变窄,而供给周期的扰动减少,我们在这个时点对周期品的配置逻辑和历史上看有明显区别,现在新常态下盈利波动整体波动越窄的行业,龙头企业相比于行业总体平均成本有明显优势的行业,而且未来资产负债率比较低,分红率有提升能力的龙头。是可以讲类价值化的逻辑的,水泥从各个条件上来看比较符合这个标准。水泥是弹性、区域型产能,整个产业链条在国内、是本土化定价产品且产业链条上库存少,基本没有杠杆,受到预期的影响相对较小;大型水泥企业由于有自有矿山的原因,具有很强的上游属性,在目前的“供给侧改革”大背景下水泥龙头对于整体市场的定价权是非常强的。
    其三、“熟料资源化”将持续对行业供给产生边际影响,加速企业出清和龙头的集中度提升、产业链条延伸。2018年随着政府诉求更加重视“绿水青山”,我国石灰石矿山的格局将从过去“规模小、散乱差”向“集中化、规模化、正规化”靠拢,采矿权的收缩与矿山的正规化将导致大量中小无证矿山的退出,大幅提高原材料石灰石矿石的边际成本。原材料的成本上升将促使行业分化,需要外购石灰石的水泥小企业由于竞争力加速衰弱逐步退出市场。相比之下,像海螺等一些水泥大企业由于拥有大量的石灰石矿山储备,基本不会受影响,反而能够获得更多的水泥和熟料市场份额,另外通过自有矿山为一些附近小的混凝土搅拌站提供骨料等获得更多具有“资源属性”的利润。水泥龙头布局混凝土、向拉法基“主要销售商混”的经营模式逐渐过渡,我们认为通过产业链条的不断延伸,水泥龙头企业甚至具备“二次成长”的逻辑。
    玻璃:我们近期走访了玻璃行业。环比来看下游需求有所转暖,企业出货量有所增长,前期较高的库存得到了一定程度的缓解。淄博会议后,主流企业统一执行了提价,以对冲成本端的上涨,企业单位盈利也出现了一定程度的回升。往后看供给端,根据邢台市环保局《2018年大气综合治理方案》中要求无证企业停产,有证企业全年限产15%的要求,政府近期分别对相关企业的无证产线下达限期停产通知(上半年未落实停产),逐渐将开始落实(沙河鑫利二线550吨、沙河元华二线1000吨前日停产放水)。若后续无证产线持续按计划停产,叠加有证企业限产15%,沙河地区整体产能边际将明显减少。
    而从需求端看,上半年以来房地产新开工面积同竣工面积间出现了近年来明显的剪刀差,而当前地产企业在相对紧的政策环境下,加速周转的意愿变强。因而我们看到上半年的销售和新开工端的数据一直维持在较高水平,而库存则持续呈现去化。因而我们认为下半年地产企业的竣工情况有得到回补的可能性,从而提振玻璃需求。
    总而言之,年初市场对于玻璃行业较高的预期已经逐渐被消化,估值逐渐同盈利匹配,而行业当前盈利也处于向上拐点。若后续供需边际能够持续向好,行业有望提现出相对明显的弹性。
    中期维度看,我们仍然建议重视当前供需紧平衡的现状和后续需求存在的超预期可能。撇开排污许可证可能带来的行政化干预,2010年之后的点火高峰仍然预示着玻璃行业即将迎来的冷修高峰期;而地产库存持续两年的去化,叠加竣工面积增速和新开工、销售增速之间出现罕见的剪刀差预示着补库存有一定空间。我们认为玻璃的供需两端均有向好的趋势,而这一时点后续的需求将是弹性的重要来源。推荐旗滨集团,作为行业内龙头,公司近年成本和产品结构加速改善,而随着二季度冷修产线的复产,下半年销量环比上半年将有所提升,有效支撑全年盈利稳定增长。
    玻纤:需求稳增,成长趋势不改,推荐中国巨石玻纤产线变动情况:中国巨石第一条15万吨智能制造产线已于2018年8月21日点火;重庆国际F05线5万吨改10万吨合股纱技改项目已于2018年8月15日点火;光远新材5万吨电子纱项目于2018年8月9日点火。
    玻纤作为替代性材料,近年在全球经济回暖和国内经济结构转型的大潮中,整体需求增长明显。风电行业回暖趋势明显、汽车轻量化领域的渗透率将逐渐提高、电子纱下游覆铜板领域订单饱满,我们预计玻纤需求在2018及未来几年仍然将维持稳定增长。
    汽车轻量化用热塑玻纤纱方面:热塑复材行业增速超过11%,市场空间广阔。2016年,我国热塑性复合材料产量为196.5万吨,同比增长11.39%,占国内纤维复合材料制品行业总产量的42.5%。GlobalMarketInsights,Inc.的研究报告显示,全球汽车复合材料市场总值到2024年将达到240亿美元。热塑复材的增长将推动热塑玻纤纱的需求。风电方面:2018年1-8月风电新增装机10.26GW,同比增长19.41%,其中8月份,风电新增装机容量0.8GW,同比下降38%。同时,1-8月份风电利用小时数为1412小时,同比增长13.37%。
    持续数年的高盈利确实刺激了一定程度的产能新增,但新一轮产能投放来自主流大企业,中高端占比较高,小企业由于资金和技术壁垒竞争力较差。我们预计到2018年底,三大企业(巨石、泰玻、重庆国际)新增产能将达到61万吨;其他主要企业(长海、山玻、威玻、中材金晶)新增产能将达到24万吨;国外新增相对较少,接近5万吨。此轮产能新增主要来自巨石、泰玻和重庆国际等大企业,且集中在热塑、风电等中高端领域。从行业需求来看,热塑型产品增速较高,近几年巨石和泰玻此领域的销售增速均超过30%。且由于认证周期较长,用户粘性较高,新进入者很难抢占市场,我们预计三大家的产能增加将被新增需求逐步消化。中低端产能来讲,重庆三磊、江西元源等新进入者由于技术积累和资金相对紧张的问题实际产销情况不及预期。
    中国巨石将进一步凭借自身积累多年的技术、资金、资源等优势,增强市占率和综合竞争力,在产业升级和“走出去”的大潮中,拥有一席之地:1)产能稳步释放确保销量稳增长;2)产品结构高端(中高端占比接近70%);3)公司成本优势明显,随着所有老线完成冷修技改以及智能制造产线投出,成本优势将继续保持;4)公司近年来持续进行海外扩张,亮剑全球,成长空间进一步打开,我们预计美国产线将于年底投产,以外供外将进一步避免贸易摩擦的影响。
    品牌建材:对消费建材的投资我们建议看清长期的趋势,与时间为友,与强者为伴。长期看好北新建材、伟星新材、东方雨虹和帝欧家居,短期部分龙头因为原材料成本上升可能面临一定盈利能力下滑的压力,但是在行业集中度进一步提升过程中成本的转嫁只是时间问题。
    我们推荐的消费建材类公司的成长性不仅源于细分行业市场规模的平稳增长,更来源于作为各细分行业龙头的内生增长带来的市占率和盈利能力的持续提升,主要基于以下原因:1)2B端:地产商集中度和精装房比例的双重提升使龙头地产商具有更强的采购话语权,具备工程端优势且深度绑定的品牌建材企业将持续受益;2)2C端:存量房的二次装修和消费升级带来的新增需求以及相对较小的单客消费金额使消费者更加看重品牌和服务;3)矿产资源紧缺叠加环保趋严,进一步淘汰资源储备不足的小企业,以及环保不达标的石膏板、瓷砖和防水材料企业。
    除北新建材以外,其他装饰建材龙头公司市占率不高,具备“大行业,小公司”特点,随着地产集中度提升、消费升级以及环保趋严影响,龙头市场份额将持续提升。
    新材料:半导体石英耗材龙头迎来新时代,推荐菲利华。公司是国内石英玻璃行业龙头,在半导体、光通信、航天航空等领域技术优势明显:1)在半导体领域,公司是国内唯一获得主要半导体设备商(东京电子、应材、Lam)认证的石英材料供应商;2)在航天航空领域,公司是全球少数具有石英纤维量产能力的制造商之一,具有军方供货资质;3)在光通信领域,公司可提供绝大部分石英玻璃辅材器件。
    下游景气均向上:全球石英玻璃市场规模接近250亿,半导体和光纤应用占比分别为65%和14%左右。1)全球半导体进入景气周期,半导体石英需求量年增长有望达15%。2)5G提升光纤景气:按照2020年5G商用,我们预计未来几年光纤需求年复合增长率为25%,2018年同比增长超过20%。3)国防装备升级加民用拓展,推动石英纤维复合材料稳步增长。
    半导体领域进口替代空间大:三大主业景气均向上,军工和光纤稳定增长,半导体加速增长(2017年半导体业务营收增速为46%,2018年上半年营收增速50%),随着半导体产业链向国内迅速转移,公司作为研发和技术龙头,产品质量和工艺稳定性已获得国际主流设备商的资质认证,而且相对海外竞争对手具有成本和本地化服务优势,有望加速实现进口替代。
    风险提示:房地产、基建投资低于预期,宏观经济大幅下滑,供给侧改革不及预期、政策变动的风险。

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证券日报网,上海国改"先发之声"再拔头筹 兰生股份(600826)拟收购优质会展资产




    近日,上海国企改革再添新案例。兰生股份发布重组公告称,拟将兰生轻工51%股权置换出去,同时将东浩兰生集团持有的会展集团置入上市公司。
    本次交易对于上海市国企国资改革和上市公司业务转型都具有重要意义。
    上海国企改革一直走在全国前面。自2013年12月发布"上海国资国企改革20条"以来,上海市深化国企改革已经走过了6个年头。2019年9月,上海制定实施了《上海市开展区域性国资国企综合改革试验的实施方案》(以下简称方案),明确了未来三年的发展目标和任务举措,方案中指出,到2022年基本完成竞争类企业整体上市或核心业务资产上市,将一批企业集团打造成为具有国际影响力或领先国内同行业的知名品牌。
    国企改革"先发之声"再拔头筹
    2019年堪称上海新一轮国资国企改革全面启动之年。去年9月,东浩兰生集团率先行动,旗下上市公司兰生股份筹划重大资产重组并公布了重组预案,预案显示,兰生股份拟以兰生轻工51%股权与东浩兰生集团持有的会展集团100%股权的等值部分进行置换。差额部分通过向东浩兰生集团发行股份及支付现金的方式补足。本次交易完成后,会展集团成为上市公司子公司,东浩兰生集团通过此举将实现其核心会展资产整体上市。借此,国企改革先发之声再次拔得头筹。
    公开信息显示,东浩兰生集团是中国大型现代服务业国有骨干企业集团。位列2019中国企业500强125位,服务业500强53位。2018年集团营业收入达1543亿元。东浩兰生集团拥有人力资源服务、会展赛事服务和国际贸易服务三大核心业务。
    东浩兰生集团被誉为上海市贯彻深化国企改革的先发之声。2013年12月,上海市率先响应中央在十八届三中全会提出的深化改革决议,发布"上海国企改革20条",次日上海市国资委宣布东浩集团和兰生集团联合重组,上海东浩兰生国际服务贸易(集团)有限公司挂牌成立。2017年5月更名为东浩兰生(集团)有限公司,即东浩兰生集团。在当时,东浩兰生的重组是上海国资探索产业类投资公司创新转型的一次重要尝试,也是贯彻落实"上海国企改革20条"的重要实践。
    置入资产盈利能力可期
    近日,兰生股份公告的并购草案显示,拟置出资产为兰生轻工,兰生轻工以自营和代理进出口贸易为主,盈利主要来源于获取进出口贸易差价和收取代理佣金。近两年及一期,受我国进出口金额增速下滑及贸易环境恶化等因素影响,兰生轻工经营业绩增长缓慢,归属于母公司的净利润呈下降趋势,分别为2329.16万元、2262.01万元及971.41万元。兰生轻工毛利率较为稳定,但整体偏低,分别为5.78%、5.09%和5.19%。
    根据草案,拟置入资产为会展集团,主要从事会展组织、展馆运营及展览工程、展览运输、展览广告等配套会展服务三大板块业务,按照集团化经营方式,涉足会展行业产业链多个环节,主承办展会规模位列国内前列,系上海市会展行业龙头企业。
    此外,拟置入资产的营业收入主要来源于主营业务收入,2017年、2018年、2019年1月-10月营业收入分别为12.31亿元、15.91亿元和14.34亿元,净利润分别为1.49亿元、1.54亿元、1.12亿元,主营业务综合毛利率分别为16.32%、22.44%和20.19%。
    根据兰生股份与东浩兰生集团签订的《业绩承诺补偿协议》,2020年-2022年的承诺业绩分别为扣非净利润不低于7789.59万元、1.09亿元以及1.28亿元。计算可知,2021年度与2022年度净利润分别同比增长39.5%与17.4%。
    相关人士认为,本次交易积极响应上海市国企综合改革的要求,进一步做强、做优、做大、做实上市公司业务,有利于推动上市公司实现高质量发展,实现国有资产的保值、增值。同时,优质会展资产注入将有效提升上市公司的资产质量,将有利于提升上市公司的盈利能力。

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腾讯证券,盘面追踪:证券板块拉升涨1.01% 第一创业领涨


    腾讯证券讯(高山)午后,证券板块快速拉升,截至发稿,证券板块涨幅1.01%,其中,第一创业涨6.99%,山西证券涨3.87%,西部证券涨幅2.93%,财通证券涨2.36%。
    中信证券研究报告指出,截止2018年5月28日,A股证券股PB估值为1.43x,短期来看,已低于2014年9月熊市尾部与2016年初股市熔断后的低点;长期来看,也处于2003年以来的历史底部。券商股估值向下空间有限,向上弹性较大,弱市下防御配置价值提升。目前龙头券商的估值水平基本等同于买一份净资产,再支付一点溢价获得一个随监管趋严而价值提升的牌照,最后再送一份看涨期权。
    此外,对比海外,“轻资产”模式的嘉信理财相较于“重资产”模式的高盛、大摩在历史上享有更高ROE与估值水平。A股券商以证券经纪业务与投行业务为主,在行情不好的年份只可能少赚钱,而亏钱的可能性极低,因此净资产不会受到侵蚀,且应给予更高估值。随金融监管趋严,获取券商牌照难度加大,预计头部券商将获得更多资源与政策支持,“龙头”和“牌照”价值有望凸显

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上证报,东方新星(002755)股价异动 15日起停牌核查




    上证报讯(记者骆民)东方新星公告,公司股票自2018年8月3日至8月14日期间,股票收盘价格已三次达到深圳证券交易所规定的股票交易异常波动标准。公司股票将于2018年8月15日开市起停牌,公司将就近期公司股票交易的相关事项进行必要的核查,待公司完成相关核查工作并披露核查结果后复牌。预计停牌核查时间不超过2个交易日。

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上海证券有限责任公司,游戏行业周报:业绩分化明显 关注绩优龙头


    板块一周表现回顾:
    上周沪深300指数下跌2.51%,传媒版块下跌7.18%,跑输沪深300指数4.67个百分点。游戏版块下跌9.01%,跑输沪深300指数6.50个百分点,跑输传媒板块1.83个百分点。个股方面,上周涨幅较高的有美盛文化(+7.38%)。上周跌幅较大的有游久游戏(-20.40%)、盛天网络(-19.89%)、星辉娱乐(-17.28%)。
    行业动态数据:
    手游:本周进入IOS畅销榜TOP50的上市公司相关游戏有:大天使之剑H5(三七互娱)、永恒纪元(三七互娱)、问道(吉比特)、梦幻诛仙(祖龙娱乐)、诛仙(完美世界)、三国群英传-霸王之业(星辉娱乐)。新游方面,奇迹MU:觉醒(掌趣科技)仍然位居畅销榜Top4。天使纪元(游族网络)排名畅销榜Top20+。新游择天记(三七互娱)排名略微下降至10+。拟上市公司上榜作品有崩坏3(米哈游)、开心消消乐(乐元素)、神武3(多益网络)。
    页游:页游方面,蓝月传奇(恺英网络)维持周开服榜第一,传奇霸业(三七互娱)第四、金装传奇(三七互娱)第五、传奇盛世(恺英网络)第六、攻沙(文脉互动,世纪华通拟收购标的)第八、永恒纪元(三七互娱)第十。新游方面,由三七互娱孙公司墨非科技出品的太极崛起升至第三。平台方面,37游戏(三七互娱)周开服数第一,360游戏(江南嘉捷)第三,顺网游戏(顺网科技)第四。
    新开测手游:本周新开测游戏超过40款,其归属于A股上市公司名下的游戏有4款。其中,《大掌门2》是掌趣科技武侠类游戏的重要作品,其前作《大掌门》曾在2013年长期维持在畅销榜Top10,较值得期待。
    投资建议:
    我们统计了游戏版块公司2017年业绩预告的情况。公布了2017年全年业绩预告的公司共有35家,其中,预减的公司12家,业绩基本持平的2家,预增的21家。预增的公司当中,业绩预告中值同比增长超过50%的16家。相比较2016年游戏板块内绝大多数公司均取得了业绩正增长,2017年板块内公司业绩分化明显:龙头公司增速稳定或略有下滑;部分中小市值公司受商誉减值、产品真空期等因素影响业绩出现较大幅跳水;也有部分公司业绩增速超市场预期,如恺英网络等。在市场情绪普遍不高的情况下,我们建议从业绩良好的龙头品种中选取短期内有新产品利好刺激的个股,推荐三七互娱(002555)、游族网络(002174)以及海外游戏代理业务有所突破的中文传媒(600373)。

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海通证券,军工行业周报(第38期):短期板块整体风险偏好有望提升 继续看好四季度相对行情


    当前观点:军工板块是贸易战的避险板块,构成长催化;估值历史底部是板块上涨的基础。军工中报整体表现较好,建议关注三季报有望持续提速标的,对于主机厂,资产负债表端预收款等核心指标持续向好,对于细分领域标的,利润端持续释放是我们核心考量的指标。此外“国庆”期间若干起国际地缘军事事件的发生以及7号央行降准带来的流动性边际改善,高beta的军工板块整体风险偏好有望提升。
    整体军工板块市场回顾:上上周上证综指下跌0.20%,深证成指下跌0.89%,创业板指下跌0.76%,中证军工指数下跌0.74%,我们的样本军工股整体下跌1.08%。具体个股方面,上上周涨幅前五的标的分别为太极股份(涨4.83%)、中国软件(涨3.88%)、*ST船舶(涨3.31%)、中航沈飞(涨2.81%)、中航电测(涨2.66%);上上周跌幅前五的标的分别为中国应急(跌6.50%)、航天晨光(跌4.80%)、四创电子(跌3.72%)、杰赛科技(跌3.72%)、航天动力(跌3.55%)。
    航空板块市场回顾:(1)表现方面,截至周五,上上周航空工业集团与中国航发集团下属上市公司整体上涨0.18%(均值,下同),其中涨幅居前的分别为中航沈飞(涨2.81%)、中航电测(涨2.66%)、中直股份(涨1.48%),跌幅居前的分别为中航光电(跌2.14%)、洪都航空(跌1.99%)、中航高科(跌1.96%)。(2)估值方面,目前所有公司对应PE(ttm)=-110.46X(若剔除负值的中航高科与航发科技,则为62.86X),对应PE(2018E)=50.30X(Wind一致预期,下同)。其中主机厂标的对应PE(ttm)=89.15X(若剔除过高的洪都航空,则为64.63X),对应PE(2018E)=61.37X(剔除无数据的洪都航空);分系统标的对应PE(ttm)=45.79X,对应PE(2018E)=40.04X;上游分系统、元器件、零部件标的对应PE(ttm)=-321.65X(若剔除过高的中航高科与航发科技,则为49.36X),对应PE(2018E)=49.69X(剔除无数据的中航高科与宝胜股份,其中中航光电、中航电测分别对应34.63X和38.56X)。
    舰船板块市场表现回顾:(1)表现方面,上上周舰船板块上市公司整体下跌1.49%,其中涨幅居前的分别为*ST船舶(涨3.31%)、中国动力(涨0.30%),跌幅居前的分别为中国应急(跌6.50%)、瑞特股份(跌3.30%)、久之洋(跌2.39%)。(2)估值方面,整体PE(ttm)=96.48X(剔除负值的*st船舶、湘电股份与中船防务),PE(2018E)=66.48X(剔除无数据的久之洋),其中估值最低的标的为瑞特股份、中国动力与中国应急,分别对应PE(ttm)=26.78X、31.94X、36.03X,对应PE(2018E)=23.42X、28.61X、32.08X;估值最高的标的为中船科技、久之洋和中国重工,分别对应PE(ttm)=244.05X、145.66X、83.65X,对应PE(2018E)=81.94X、75.09X(久之洋无数据)。
    国防信息化板块:(1)表现方面,上上周中国电子科技集团和中国电子信息集团下属上市公司整体下跌-1.22%,其中南京熊猫、杰赛科技、四创电子跌幅最大,分别下跌-3.38%、-3.72%、-3.72%,太极股份、中国软件涨幅最大,涨幅为4.83%、3.88%。(2)估值方面,整体PE(ttm)=45.14X(剔除估值歧高和负值的中国软件、中国海防、华东科技、彩虹股份),PE(2018E)=32.91X(剔除无数据的上海贝岭、深桑达A、凤凰光学、南京熊猫),其中估值较低的标的为海康威视和深科技,分别对应PE(ttm)=25.83X和22.12X,对应PE(2018E)=22.59X和15.33X;估值较高的标的为卫士通和国睿科技,分别对应PE(ttm)=94.91X和84.34X,对应PE(2018E)=79.40X和50.31X。
    航天板块市场表现回顾:(1)表现方面,上上周航天科技集团和航天科工集团控股军工上市公司整体下跌1.93%,其中航天晨光、航天动力和航天通信跌幅较大,分别下跌4.80%、3.55%和3.34%。(2)估值方面,整体PE(ttm)=43.74X(剔除估值歧高的航天长峰、航天晨光和航天动力),PE(2018E)=33.59X(剔除无数据的航天晨光、航天科技、航天通信、航天动力和估值歧高的航天长峰),其中估值较低的标的为航天电器和航天电子,分别对应PE(ttm)=36.77X和34.31X,对应PE(2018E)=31.17X和30.31X;估值较高的标的为南洋科技和康拓红外,分别对应PE(ttm)=52.19X和71.18X,对应PE(2018E)=30.51X和29.53X。
    兵器板块市场表现回顾:(1)表现方面,上上周兵工集团控股军工上市公司整体下跌1.28%,其中凌云股份跌幅最大,下跌2.35%。(2)估值方面,整体PE(ttm)=47.22X(剔除估值歧高的北方导航),PE(2018E)=35.97X(剔除无数据的北方导航),其中估值最低的标的为凌云股份,对应PE(ttm)=14.54X,PE(2018E)=10.63X;估值最高的标的为光电股份,对应PE(ttm)=97.37X,PE(2018E)=63.53X。
    重点公司公告:(1)航发动力:董事会决议公告,审议通过了《关于挂牌转让下属子公司西安西航集团铝业有限公司部分股权的议案》、《关于公司下属子公司中国航发沈阳黎明航空发动机有限责任公司处置部分房产及地下车位的议案》。(2)中航高科:子公司北京航为在北京召开了首次股东会、董事会会议及监事会会议,审议通过了《北京航为章程》、《北京航为三会议事规则》、《北京航为中长期经营规划》、《北京航为组织机构及部门职责方案》等事项,选举产生了首届董事会、监事会成员,聘任了经营班子成员,并委托经营层办理北京航为的登记注册手续。(3)航天电器:公司董事张兆勇先生因工作原因申请辞去公司第六届董事会董事职务,同时辞去公司第六届董事会战略委员会委员、提名委员会委员、薪酬与考核委员会委员职务。(4)中航光电:公司董事长郭泽义、董事会秘书刘阳通过集中竞价方式分别减持公司股份20,000股和5,000股,分别占公司总股本的0.0025%和0.0006%。(5)国睿科技:董事会决议公告,审议通过了《关于苏州市轨道交通5号线工程信号系统项目分包协议的议案》、《关于南京地铁7号线工程信号系统项目分包协议的议案》,《关于徐州市城市轨道交通2号线一期工程信号系统项目分包协议的议案》。(6)四创电子:陈学军先生申请辞去公司第六届监事会监事、监事会主席职务。(7)航天电子:公司与顺丰控股联合研制的大商载远程无人运输机系统首飞成功。(8)凌云股份:公司公开配股申请获得证监会受理。(9)中兵红箭:因公司涉嫌信息披露违法违规,证监会对公司进行立案调查,期间公司经营活动未受该事件影响。(10)航天通信:拟公开挂牌转让持有的宁波中鑫全部69%股权,挂牌底价为14839万元。
    周重点推荐:(1)中航光电;(2)中航机电;(3)航天电器;(4)中直股份;(5)中航飞机;(6)中航沈飞。
    风险提示:(1)军改、混改进度不及预期;(2)军品订单波动。

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