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海通证券,高德红外(002414)2016年年报点评:业绩符合预期 红外与弹药双轮驱动发展


    事件:2017年4月10日晚公司发布2016年年度报告。2016年度公司实现营业收入8.10亿元(YOY28.15%),归属母公司净利润0.71亿元(YOY11.77%),公司拟以每10股派发现金红利0.15元(含税)。此外据公司2017年一季度业绩预告,公司业绩扭亏,预计净利润约80万-150万元。
    营收增加,毛利率提高,期间费用侵蚀部分利润空间。公司2016年巩固军品业务并大力拓展民用市场,营收同比增加1.77亿(YOY28.15%),毛利率提高7.07%(主要系红外光电产品毛利率提高12.17%),毛利同比增加1.38亿。一方面主要受研发费用较去年同期增加0.55亿(YOY32.8%)影响,公司2016年期间费用同比增加1.10亿(YOY51.32%),另一方面受营业外利润同期减少0.19亿(主要系政府补助及税费返还减少)影响,公司最终归母净利润同比仅增加0.07亿(YOY11.77%)。若去除营业外利润影响,公司2016年经营性净利润同比增加0.15亿(YOY21.94%)
    红外热成像与综合光电业务:毛利率提升,国内竞标项目保障业绩增长。公司红外热成像与综合光电业务2016年营收同比增长3.76%,但成本同比降低19.33%,因此毛利率同比增加12.17%。公司作为目前国内规模最大的以红外热成像技术为主的光电设备和系统产品研制生产企业,具备红外焦平面制冷、非制冷探测器全系列国产化批产能力,目前已成为多款军用高端装备类系统重点型号产品国内唯一供货商。2016年公司凭借产品优良性能质量,在多个国内竞标项目中取得优异成绩。公司在保障现有型号项目产品持续稳定供货的同时,逐步进入新型号项目定型批产阶段,为未来年度业绩增长提供了有力保障。
    传统与信息化弹药业务:营收同比大幅增长,未来发展精确制导武器。公司2015年收购汉丹机电切入火工领域,2016年弹药业务营收同比增长144.86%,主要原因系汉丹机电在武警、公安、部队及弹药业务军贸等细分市场形成新的突破,传统非致命性弹药、子弹系列订货快速增长,地爆系列、引信及其他产品也较大幅度增长。未来公司将积极发展系列精确制导武器系统,加速战略化产业转型发展进程。
    努力进行红外热像民用拓展,积极实现“消费品化”布局。公司凭借非制冷探测器产业化优势,努力拓展红外民用应用。汽车电子领域,2016年公司设立轩辕智驾和智感科技,布局智能安全驾驶;智慧家居领域,与美的集团签署战略合作协议,打造智能感温调控产品,提升空调红外感应应用水平;测温产品领域,C系列高端智能测温型红外热成像仪成为公司划时代意义智能测温红外热成像仪。
    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.25、0.34、0.38元。结合可比公司估值,同时考虑红外领域在军工及民品领域的替代空间及公司在该领域的稀缺性溢价,给予2017年120倍PE,目标价30.00元,给予“买入”评级。
    风险提示。(1)民品订单的不确定性;(2)红外领域订单不及预期。

广发证券,宁波银行(002142)2019年半年报点评:盈利保持稳定高增 资产质量优于同业



    投资建议:
    公司利润增速和ROE 水平稳定且处于同业领先水平。核心存贷利差稳步提升,主动性负债成本下行,带动息差上行。不良贷款率、不良净生成率、关注类贷款占比等各项资产质量指标绝对值均继续保持同业较低水平。拨备安全垫厚,核心一级资本实力增强。预计公司2019/2020 年归母净利润增速分别为19.97%和19.03%,EPS 分别为2.50/2.97 元/股,BVPS 分别为14.45/16.96 元/ 股。当前股价对应2019/2020 年PE 分别为8.93X/7.51X,PB 分别为1.55X/1.32X。公司近两年动态估值中枢1.70 倍PB 左右,我们按2019 年1.70 倍PB 估算,合理价值约为24.56 元/股,维持“买入”评级。
    风险提示:1、经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化。2、存款竞争加剧趋势不减,叠加资产端利率下行的影响,息差走弱。
    核心观点:
    营收增速回落,利润增速和ROE 保持高位稳定
    19H1,公司营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为19.74%、21.09%、20.03%,增幅较19Q1 分别下降了3.69pct、3.85pct、0.03pct。营收增速环比略有回落,归母利润保持平稳高增。结构上来看:(1)可比口径下,净利息收入、手续费及佣金净收入同比增幅均高于营收,分别是受益于计息负债成本控制较好、银行卡和代理类业务收入实现较快增长。(2)拨备计提力度基本持平于去年同期,但核心组成部分贷款减值损失同比增长了182.80%。
    公司19H1 年化ROE 为19.35%,ROA 同比上升的情况下,杠杆下降导致ROE 同比降低1.06pct,但绝对水平仍然保持在上市银行前列。
    核心存贷利差稳步上行,叠加主动负债成本下行,带动息差提升
    19H1 公司净息差为1.81%,同口径下环比19Q1 上升了6bps。主要原因一是公司加大了贷款投放,使得贷款占生息资产比例提高,高位稳定的核心存贷利差推动息差上行;二是上半年市场流动性相对宽松,公司优化了负债结构和久期,负债端重定价过程带动同业负债、发行债券等负债成本有所下行。资产负债结构方面:(1)资产端,常态化开展个人消费贷款证券化出表,提高周转速度;投资类资产占比压缩,结构上适度增加了标准化债券投资。(2)稳步推进211 工程,进一步夯实存款基础客群,推动存款规模大幅增长。19H1 存款增量中对公存款占比71.9%,定期存款占比70.7%。受定期存款占比上升的影响,19H1 存款平均付息率较18A 微升2bps。
    资产质量优于同业,拨备安全垫充足
    19H1 末,不良贷款率为0.78%,与年初及19Q1 均持平。报告期内,不良核销转出率为41.7%,据我们测算19H1 不良净生成率为0.48%,与去年全年持平。关注类贷款占比、逾期贷款占比分别为0.63%、0.89%,均较去年末小幅上升。总体来看,公司的各项指标绝对值均处于同业较低水平。报告期末拨备覆盖率提升至522%,拨备较为充足。
    资本内生能力强,叠加可转债转股良好,核心一级资本实力增强
    19H1 末,核心一级资本充足率为9.68%,比年初提高0.52pct,主要是受益于资本内生能力强和可转债转股情况良好。预计80 亿元定增完成后,公司的资本实力将进一步提高。

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全景网,华意压缩(000404)中期净利预降51%-54% 汇率波动导致出口毛利减少




  全景网7月11日讯  华意压缩(000404)7月11日晚间公告,公司上半年预计盈利5800-6200万元,同比下降50.95%-54.12%。
  公司表示,上半年业绩同比下降主要是由于汇率波动导致出口毛利减少和相关损益变化,以及研发投入增加所致。

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证券日报,长城影视(002071)并购被否今日复牌 蒋雯丽家族错失近8亿元




  长城影视开年不利。日前,中国证监会网站公布的并购重组审核委员会今年第10次会议结果显示,长城影视筹划了近两年的收购方案未获通过。监管层指出,标的资产(首映时代)会计核算基础薄弱,持续盈利能力不确定,且重组完成后上市公司关联交易增加,不符合相关规定。
  值得关注的是,首映时代背后的大股东为顾长卫、蒋雯丽家族。此次上市公司重组终止,意味着蒋雯丽家族与迅速暴富的机会擦身而过。
  对此,长城影视内部人士在接受《证券日报》记者采访时表示,虽然并购方案没有通过审核,但是公司战略上加强影视主业的决心不会变,"未来仍会保持与首映时代的战略合作,很快就会披露具体的合作项目片单。"
  当记者问到,未来公司是否还有重组计划时,上述内部人士表示,"这个(重组)跟公司战略发展(是)很关键的,所以(有)好的机会我们还是会再看的。"
  一位不愿具名的券商分析师表示,过去很长的时间里,A股一度沦为明星们的"提款机",不少流量小生搭上资本的列车跻身富豪榜,而明星光环究竟价值几何,一直未有定论。不过,监管层态度明确,对于一部分企图通过"重组致富"的明星公司,不会轻易放过。
  多次调整方案
  事情要回溯到2016年的夏天,彼时影视行业主业遭遇寒潮,影视作品票房收入、质量水平双双下滑,但是资本的热情依旧不减。据《证券日报》2016年传媒行业白皮书显示,2016年文化传媒公司并购扩张进入白热化阶段,共发生并购278起,也就是说,几乎不到2天就发生一起文化传媒公司并购。
  2016年6月15日,长城影视宣布因拟筹划重大收购事项而停牌,当月底公司就确定重大收购事项构为重大资产重组,快速跟上"并购大军"的脚步。
  然而,收购过程并不顺利。2016年12月份,长城影视首次公开收购草案,拟以发行股份及支付现金相结合的方式,购买首映时代100%股权和德纳影业100%股权,其中首映时代作价13.5亿元,德纳影业作价5.45亿元。
  必须强调,首映时代的主要股权掌握在蒋雯丽、顾长卫家族手中,股东名单中还包括蒋雯丽的外甥女、知名艺人马思纯。
  不过,披露收购方案后,长城影视多次收到监管层的问询函,同时不断调整了方案细节,具体包括:变更审计机构,终止收购德纳影业的交易,调整对赌协议的细节等。
  值得关注的是,长城影视收购首映时代的股权比例由100%下调至87.5%,而剩余12.5%已经被长城集团收入囊中。2017年10月27日,首映时代股东吴慧将其所持股份转让给长城集团,转让价为1.5亿元,首映时代对应估值为12亿元,与几个月前的定价相比,下调了1.5亿元。
  资料显示,长城影视实际控制人赵锐勇及其儿子赵非凡持有长城集团100%股权,长城集团及其一致行动人共计持有长城影视38.63%股份,是上市公司的控股股东。换句话说,"长城系"已经迈出了与蒋雯丽家族合作的第一步。
  明星IP套现趋难
  根据长城影视1月22日最新披露的草案修订稿显示,最终拟定的重组方案为:以9.12元/股的价格,发行股份及支付现金的方式,10.59亿元购买首映时代87.5%股权,并向不超过10名特定对象募集配套资金,首映时代100%股权作价12.1亿元。
  按照长城影视收购预案,蒋雯丽及其亲属直接持有首映时代33.59%股权,通过乐意传媒持有首映时代29.4%股权,共计62.99%。按照首映时代12.1亿元的价格计算,交易成功后,蒋雯丽家族将获得价值7.62亿元的长城影视股份。若按长城影视2月11日9.45元/股的停牌价格计算,交易成功后,蒋雯丽家族将获得价值7.9亿元的长城影视股份。
  然而事与愿违,此次交易最终被否。2月10日,长城影视公告披露了重组预案被否一事,并宣布公司股票将于2月12日开市起复牌。
  早在长城影视初次披露重组细节时,《证券日报》就刊文指出,"此次重组存在风险,此时监管层对明星IP套现十分关注,三令五申严查,长城影视在这个风口浪尖上推出重组计划,最大的不确定性即是'审批风险'。"
  而上述分析人士认为,长城影视并购被否的关键因素是"收购100%股权","对于轻资产行业而言,某个人或某几个人成为利润支撑,那么公司的不确定性非常大。就拿首映时代为例,按照马思纯、顾长卫等人的收入来看,实现业绩承诺问题不大。可是承诺期过后呢,这些明星还会勤奋工作,贡献个人收入吗?"
  "这就是影视行业与传统行业最大的不同,比如一家医药公司,重组并购一家血制品公司,交易完成后,公司专利、仪器、地皮、厂房、技术等关键元素,都能买过来。但是在当下国内,明星个人收入也能装进公司,算作公司艺人收入,可操作性太大,不确定性和风险极高,应谨慎对待。"上述分析人士进一步表示,成熟的影视产业模式,一定是产业工业化,核心价值是团队、IP、技术,而不是明星个人,当下中国的影视仍然处于"圈子文化、作坊模式"的时代,这是行业弊病。

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证券日报网,置信电气(600517)置信电气重组获有条件通过 复牌股价下跌




    12月25日晚间,证监会并购重组委发布了2019年第71次会议审议结果,置信电气发行股份购买资产获有条件通过。
    12月26日,因并购重组事项需上会审核而停牌的置信电气(600517)复牌。开盘后,置信电气股价一度下跌逾6%,此后跌幅收窄但仍未现上涨势头,截至12月26日收盘,公司股价报7.85元/股,跌幅为3.44%。
    144亿元并购“大案”
    本次并购重组,最早可追溯至今年3月。
    彼时,置信电气公告称,正在筹划重大资产重组事项,初步涉及标的包括国网英大所持英大国际信托有限责任公司股权和英大证券有限责任公司股权。
    随后,置信电气于4月1日复牌后,股价连续走出9个一字涨停板。
    9月23日晚间,置信电气发布公告称,公司计划以发行股份的方式购买英大集团、中国电财、国网新源、深圳国能、湘财证券及深圳免税集团合计持有的英大证券96.67%股权,以及英大集团、中国电财、济南能投及国网上海电力合计持有的英大信托73.49%股权,合计作价约144亿元。9月24日,置信电气开盘一字涨停。
    12月11日,置信电气公布了更新后的收购方案:置信电气拟以发行股份的方式购买英大信托73.49%股权和英大证券96.67%股权,交易作价分别为94.14亿元和49.84亿元,交易价格合计143.98亿元。
    同日,置信电气发布公告称,北京银保监局已同意国网英大国际控股集团有限公司、中国电力财务有限公司、济南市能源投资有限责任公司和国网上海市电力公司将其持有的英大信托合计73.49%股权转让给置信电气。
    有业内人士认为,将英大证券和英大信托装进上市公司体内,类似此前的五矿资本、中航资本的路径,主要是为了实现集团金控平台上市的目标。
    资深信托研究员袁吉伟接受《证券日报》记者采访时曾表示,“从目前的情况看,信托是很多央企资本公司上市的重要资源,对于业绩的贡献非常大,而且信托制度的灵活性也有利于金控平台整合各类金融资源,促进内部协同。”
    谈及本次并购意义,置信电气认为“本次交易将优质金融资产注入,有利于促进金融业务与资本市场充分对接,实现金融业务与公司原有的电气设备业务协同发展。公司将依托国家电网公司强大的产业背景和品牌优势,有效拓宽盈利来源,提升可持续发展能力,为整体经营业绩提升提供保证。”
    监管关注两大问题
    需要指出的是,并购重组委要求置信电气就以下两大问题进行落实,并在10个工作日内将有关补充材料及修改后的报告书报送监管部门:
    一是,补充披露本次交易完成后,上市公司应对新增金融业务风险、保障双主业平稳运行的管控措施;二是,补充披露英大信托拓展非关联客户的可行性、确保关联交易定价公允的具体措施。
    据悉,置信电气的“老本行”主要是低碳节能、中低压电气及新材料一次设备、电网智能运维系统及设备、电力工程及节能服务相关的研发、生产、销售和技术服务,与证券、信托等金融业务确实相去甚远。
    为何本次并购置信电气“咬紧”了双主业模式不放呢?
    香颂资本执行董事沈萌接受《证券日报》记者采访时表示“根据资产重组的相关规定,直接将原有资产全部置换出去,也就是进行资产置换型重组,很容易被定义为借壳上市,从而从严审核。所以企业通常会先以所谓‘双主业’的形式完成第一步,待时间限制解除后,再将原资产置出,这种模式使得并购流程更容易推进。”
    并购重组委的关注可谓是刨根问底,早在11月,证监会出具的《项目审查反馈意见》中就对这两大方面重点关注。
    关于双主业问题,置信电气表示“将对不同业务实行专业化管理。”置信电气认为,英大信托以及英大证券等独立核算,具有独立成熟的运营体系。公司将采取多项整合管控安排,旨在实现将标的公司纳入上市公司管理体系,促进产融结合,同时增强金融业务抗风险能力和整体竞争力,有利于上市公司在“双主业”模式下保持健全有效的法人治理结构。
    置信电气列举了包括选聘有丰富经验的专业人士、并向标的公司派驻董事、监事及高级管理人员、继续完善各公司间的风险防火墙等具体的应对举措。
    关于关联交易问题,置信电气则表示,报告期内英大信托关联交易占比较高且持续增长,系英大信托竞争优势、业务和产品创新以及电力行业的持续高投入和国家电网公司在我国电网运营体系的相关地位所致,具有合理性。

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安信证券,农林牧渔行业第36周周报:鸡价维持高位 优质个股投资价值显现!


    一、行业观点:鸡价维持高位,优质个股投资价值显现!本周鸡价持续高位,毛鸡价格在9.6元/公斤附近波动,商品代鸡苗在5.1元/羽附近波动;父母代鸡苗45元/羽,大胸价格维持13500元/吨。
    我们认为近期白羽肉鸡价格走势强劲,建议密切跟踪9月份淡季的鸡价,若能维持高位甚至进一步上涨,有望催化板块性机会,重点关注圣农发展、仙坛股份、益生股份及民和股份。
    白羽肉鸡产能数据(截止9月2日,数据来源:中国畜牧业协会)1.父母代鸡苗销量:75.87万套,周环比(+2.5%)、年同比(-21.8%);
    2.父母代种鸡存栏量(在产+后备):2339.1万套,周环比(-0.6%)、年同比(-5.1%);其中在产1417.24万套,周环比(+0.3%)、年同比(-5.6%),后备921.85万套,周环比(-2.0%)、年同比(-4.4%);
    3.祖代鸡苗总存栏(在产+后备):104.03万套,周环比(+1.6%)、年同比(+0.5%);其中在产80.36万套,周环比(-0.1%)、年同比(+0.6%);
    后备23.67万套,周环比(-6.9%)、年同比(-19.2%)。
    从8月初,沈北爆发我国第一起非洲猪瘟以来,河南、江苏、浙江等地陆续确诊非洲猪瘟疫情,由于非洲猪瘟目前尚无有效疫苗进行防疫,一旦确诊以扑杀猪群为主;我们认为,短期内爆发疫情区域及周边猪肉消费预计受到抑制,同时猪只跨省调运预计减少,猪价承压;长期来看,若疫情扩散将有效出清供给端产能,猪周期有望提前见底,建议关注非洲猪瘟疫情发展。
    二、优质个股投资价值显现,重点关注海大集团、生物股份、佩蒂股份随着市场的调整,优质个股投资价值显现,建议重点关注海大集团、生物股份及佩蒂股份:
    1.海大集团:产品结构持续优化!1)饲料竞争优势明显,成长性突出:①水产饲料优化结构,推进毛利率持续增长;②猪饲料销量进入高速增长期;
    2)布局生猪养殖业务,奠定长期发展基础;
    3)动保及水产苗持续增长;
    4)员工激励计划,完善激励机制;2.生物股份:猪OA双价苗有望改善业绩!1)猪OA双价苗获取生产批文,有望加强口蹄疫疫苗市场竞争力;
    2)回购及高管增持计划,彰显公司信心;
    3)公司新品储备丰富,产品梯次形成;
    3.佩蒂股份:海外产品结构优化,国内业务稳步推进!1)海外产品结构持续优化:公司产品从畜皮咬胶、植物咬胶发展到动植物咬胶,产品结构持续优化升级;
    2)新产能有望陆续投放,不断匹配下游订单需求;
    3)国内市场布局稳步推进;
    三、行业基本面跟踪1.猪价格走势及价格研判:猪价逐渐企稳“猪周期”的循环轨迹一般是:猪价上涨—母猪存栏量大增—生猪供应增加(过剩)—猪价下跌—大量淘汰母猪—生猪供应减少(短缺)—猪价上涨。我国商品猪价格的周期性波动特征明显,一般3-4年为一个波动周期,平均上涨期约16-18个月时间,17年至今处于周期的下降期,行业主要在盈亏平衡点附近震荡波动。
    猪价:根据博亚和讯数据,截止9月7日,全国生猪价格14.4元/公斤。
    2.禽价格走势及价格研判:
    鸡价:
    黄羽肉鸡价格:根据新牧网数据,截止9月4日,黄羽肉鸡价格7.54元/斤。
    白羽肉鸡价格:根据白羽肉鸡产业信息库数据,截止9月4日,鸡苗价格5.2元/羽、毛鸡价格9.65元/公斤,父母代鸡苗价格45元/套,终端冻品价格13500元/吨。
    鸭价:根据家禽信息PIB数据,截止9月2日,六和鸭苗报价5.7元/羽。
    三、风险提示:
    猪价上涨不达预期;新产品推广不及预期;天气灾害风险;销量增长不及预期;改革推进不达预期。

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太平洋,机械行业周报:从电力巡检机器人看服务机器人产业化


    投资建议
    本周核心组合:三一重工、恒立液压、徐工机械、艾迪精密、柳工、诺力股份、精测电子、中大力德、快克股份、双环传动、日机密封、拓斯达、杭氧股份和杰瑞股份。
    长期推荐组合:长川科技、弘亚数控、克来机电、爱仕达、应流股份、智云股份、昊志机电、机器人、华铁股份、安徽合力和中集集团。
    本周观点
    服务机器人产业化的结构性机会。服务机器人的产业化最重要是上量,需要考虑产品本身功能的实现和下游应用场景。就产品本身来说,相较于工业机器人本体的标准化,服务机器人对感知、认知(或者决策)和行动的诉求会更加复杂和全面;就下游应用场景而言,越是标准化和大需求的场景对机器人上量越有利。同时,就客户而言,2C的客户在性价比上要求更多,而2B的客户对于功能性更看重。目前来看,服务机器人在特定领域已经出现了结构性机会,比如清洁机器人、手术机器人、巡检机器人等。根据IFR预测,全球服务机器人市场容量超过200亿美元,2017-2020年复合增速达到28.7%,行业未来还将有很大发展空间。
    电力巡检是服务机器人应用的不错下游领域。电力巡检机器人主要包括室内、室外、隧道机器人以及巡检无人机等,按照2018年的招标情况,目前国内一年的市场空间在20+亿左右。我们认为,电力巡检机器人是一个很好的特定应用场景:首先,全国配电站数量30多万个,变电站数量2万多个,按照一个机器人售价20-90万不等计算,远期潜在批量空间大;其次,变电站、配电站场景相对单一,且对巡检密度、准确性要求高,适合巡检机器人的应用;最后,巡检机器人一般为国网、南方电网等电力系统采购,对价格敏感性相对更低,产品毛利率相对较高,良好盈利能力对产业延续很有帮助。
    电力巡检机器人参与者渐多,行业竞争可能逐步激烈。从客户关系看,电力系统体系内单位(如山东鲁能)以及地方根基深厚的民营企业(如亿嘉和、深圳朗驰、杭州申浩)先发优势明显,同时此前作为租赁方的许继电气、国电南瑞等体系内公司也有进入下游机器人领域的动作。从技术上看,掌握核心技术如控制、红外传感器、AGV等的企业也有先发优势,比如国自机器人以及大立科技等。目前来看,由于较高的盈利水平以及相对不算太高的技术壁垒,2013年至今行业参与者逐渐增加,未来竞争可能会更加激烈。
    风险提示
    电力系统招标低于预期的风险,新技术替代的风险等。

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