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中泰证券,轻工行业周报:继续推荐包装龙头 关注所得税调整对家居影响


    家居板块:关注上游TDI价格下降及人民币贬值业绩弹性释放的软体家居黑马梦百合,中长期建议布局行业格局好,以及商业模式符合未来趋势的标的。
    近期财政部、国家税务总局起草的《个人所得税专项附加扣除暂行办法(征求意见稿)》发布。征求意见稿规定:首套住房贷款利息支出,在偿还贷款期间,可以按照每年12000元标准定额扣除。本次房贷利息抵税政策将一定程度上提升购买者可支配收入,对家居板块将在客单价提升层面带来边际改善,建议关注行业格局较好的软体板块及具有业绩弹性的标的。
    反倾销措施具有双面性,梦百合机遇大于挑战。(1)2018年10月10日,美国商务部宣布对进口自中国的床垫发起反倾销立案调查,本次反倾销立案结果预计最终5月落地。本次联合提出反倾销调查申请的美国企业集中在记忆绵床垫产业链上,我们认为,本次反倾销申请与美国亚马逊等电商平台底毛利策略销售床垫挤占线下品牌市场有关。(2)反倾销措施落地具有双面性,不同企业最终反倾销关税不同,梦百合海外产能扩张有望对冲影响。梦百合出口产品在对美出口同行中定价较高,具备一定利润,反倾销政策实施将在行业层面促进中小企业出清,同时微观层面梦百合通过海外产能扩张有望规避部分影响。目前公司稳步推进塞尔维亚工厂扩产及美国工厂建设计划,预计到2018年5月约一半对美产品将实现海外生产。
    软体家居:行业格局佳,关注梦百合业绩弹性释放,顾家家居中长期推荐。(1)叠加人民币汇率贬值等利好因素,贸易关税加征的不利影响得到一定对冲。伴随TDI价格震荡回落,公司毛利率修复通道已开启,人民币贬值+TDI价格回落提供较大业绩弹性。(2)软体家居受精装房影响小,更多还是依赖零售渠道,未来拓品类/拓渠道逻辑较为顺畅,预计顾家家居未来3年将新增1000家门店,同时在布艺、功能沙发、床垫领域拓展加速;中长期是大家居龙头,做“中国版”的宜家。
    定制家居:我们看好:1)产品矩阵全,具备家居新零售属性的企业。一站式、定制化、多品类,服务属性和零售属性增强将降低地产周期因素的影响。长期推荐擅长服务与数据分析的定制家居新零售领导者尚品宅配。公司北京C店开张,当天还与网易严选、苏宁易购等签署合作协议(腾讯家居网),共同发展C店大家居业务。另外关注传统渠道龙头欧派家居;2)具备高成交率的企业。客流量相对稳定情况下,高成交率将帮助企业实现有效率地营收增长,推荐传统渠道优秀的欧派家居以及新渠道发展优异的尚品宅配。建议继续关注底部推荐的志邦股份。公司木门扩张较快,大家居事业线开始整合,未来是二线橱柜像一线全屋定制进击的白马龙头。
    精装房政策稳步推进,地产企业集中采购趋势明显。推荐工装业务占比高,客户结构好的帝欧家居,建议关注大亚圣象。欧神诺:公司长期与碧桂园、万科、恒大等房地产企业深度合作,公司有望持续受益地产集中度提升。另外,帝王洁具主营的瓷砖业务市场空间较大,且依然处于发展早期,帝王洁具与欧神诺合并为帝欧家居后,资本+产业+客户+营销网络协同推动双方强者恒强。
    包装板块:关注龙头裕同科技新发展。上游原材料价格大幅上涨一度导致公司毛利率持续下行,但我们判断上游纸价上涨利空有望逐步平滑,公司毛利率拐点渐现。今年公司优势业务消费电子包装发展平稳,烟标、酒包、化妆品包等非消费类电子业务进展较大,预计明年新业务迎来放量年,发展势头超预期,叠加消费类电子明年复苏的利好因素,当下包装龙头裕同科技迎来较好布局点。同时,去年由于汇兑及部分新品未形成规模效应毛利也受到较大影响,预计后期盈利能力也将回暖。
    造纸:包装纸格局待明朗,文化纸关注龙头资源优势。1)包装纸方面:近期国废黄板纸价格持续回调,市场价格已低于去年同期价格。另一方面,高标准美废价格环比小幅上升,叠加美元走强,国废外废价差逐步收窄,削弱坐拥外废配额的龙头企业红利。国废价格下调导致对纸价支撑减弱,企业盈利能力处于相对低位。我们认为,国家环保政策趋严导致外废配额锐减,叠加三四季度新增产能集中投产,有望支撑国废价格旺季回升。但长期来看,包装纸格局在较大程度上依赖于政策的走向以及龙头纸企面临外废配额下降的应对策略,格局有待明朗。2)文化纸方面:白卡纸、双胶纸、铜版纸市场价格近期相对平稳。成本端,外盘报价稳中有升,我们判断四季度全球木浆市场格局以稳为主。此外,国内龙头企业太阳纸业,晨鸣纸业正通过不同策略尝试提升对制浆造纸成本的掌控能力。我们认为未来木浆系纸企的资源禀赋优势将对盈利能力起到更加重要的作用。长期来看,木浆自给率高的企业有望依托成本控制能力增强抗周期下行风险能力。此外,伴随大盘下行及纸业淡季影响,龙头企业估值下行明显。我们认为,当前龙头企业估值水平具备较高安全边际,长期布局窗口或已开启,建议积极关注。
    消费升级板块:建议关注晨光文具和中顺洁柔。晨光文具:科力普目前经营情况较好,上半年费用已计提较多,下半年毛利率有望继续改善。中国文创用品龙头优势,B端业务继续放量,九木杂物社提供新的利润增长点。中顺洁柔:2016年行业前四大品牌只占约35%的市场份额,行业集中度提升有较大空间。浆价高位运行有望加速行业集中度提升趋势。公司通过提价与产品结构调整良好地对冲了成本压力,持续看好公司未来盈利能力。
    本周核心组合:裕同科技、尚品宅配、梦百合、帝欧家居、晨光文具
    风险提示:原材料价格上涨风险,地产景气程度下滑风险。

证券日报,商誉计提增加致业绩二度"变脸" 天广中茂(002509)最高预亏4.9亿元




    4月25日,天广中茂再次进行业绩修正,归属净利润将由盈转亏,同比下降174%之180%,亏损区间为4.5亿元至4.9亿元。在消息面影响下,4月25日天广中茂开盘后一路走低,并在午后跌停,收盘报2.77元/股。
    据悉,此次业绩修正为天广中茂第二次修正,公司此前已于1月29日进行了第一次修正。天广中茂表示,业绩预告低于前次业绩预告预计的区间,主要系商誉减值计提增加所致,公司 2015 年收购全资子公司资产减值迹象较为明显。
    值得一提的是,在4月24日,天广中茂还发布公告显示,由于提前确认相关收入导致了2016年、2017年报存在不实记载,对此违规信披行为,福建证监局下发了相关监管措施。
    业绩二度"变脸"
    早在1月29日,天广中茂就进行了第一次业绩修正。此前根据公司在三季报中预计,2018 年度归属于上市公司股东的净利润与去年同期相比变动幅度为-50.00%至-20.00%。而在第一次业绩修正之后,公司预计归属净利润将同比变动幅度在-90%至-60%之间,盈利为6078.99万元至2.43亿元。
    天广中茂认为,业绩预告出现差异的原因主要系对"国家地产调控"、"金融去杠杆"、"股市下跌"等系统风险估计不足,2017 年度以来公司将大部分公司债和银行贷款投入中长期的园林工程 项目,加上报告期内部分银行抽贷、断贷,以及工程项目回款晚于预期等因素影,同时公司拟对 2015 年收购全资子公司时所形成的商誉进行计提减值。
    不料此后天广中茂业绩变脸,受到商誉减值计提增加影响,业绩由盈利转为大幅亏损。
    而就在此前一日,天广中茂还因信披违规遭到监管部门下发监管决定书。
    据查,公司的全资子公司广州中茂园林建设工程有限公司 2016 年提前确 认工程项目收入 4283.3 万元,占公司 2016 年合并报表收入总额的 1.77%,2017 年提前确认工程项目收入 1.3亿元,占公司 2017 年合并报表收入总额的 3.64%。上述行为导致公司 2016 年、2017 年年度报告存在不实记载,不符合信披相关规定。而福建证监局决定对公司采取责令改正的监督管理措施。
    重组资产财务谜团
    天广中茂前身系"天广消防",公司于2010年11月份在深交所中小板上市,公司最初主营业务为消防产品等,公司于2015年进行重大资产重组收购中茂园林及中茂生物两家公司,由单一消防主业拓展至消防、园林、食用菌三大主业。
    在2015年末,天广中茂当时分别以12亿元、12.69亿元收购中茂园林和中茂生物两家公司,溢价率分别为90.83%、469.25%,由此产生了近13亿元的商誉值。但同时,两家子公司带来了"丰厚"的业绩承诺。
    完成并购之后的天广中茂一度实现了营业规模和净利润的快速增长,从2015年至2017年,公司营业收入分别为6.92亿元、24.25亿元、35.19亿元;归属净利润分别为1.05亿元、4.21亿元、6.08亿元。
    不过,业内人士对《证券日报》记者分析认为,在看似亮丽的数据背后,也存在让人迷惑不解之处,比如对比2016年和2017年的净利润分别为4.21亿元和6.10亿元,经营现金流净额分别为-3.86亿元和-5.62亿元,两者并不匹配。
    此外,自2015年天广中茂收购中茂园林以来,天广中茂就一直存在应收账款高企的现象。2015年,公司应收账款就达到了6.59亿元,比期初增长136.31%。2016年,天广中茂应收账款再次增长至11.27万元,比期初增长70.94%。2017年报显示,公司应收账款为15.56亿元,比期初增长39.80%。
    而在2018年上旬,天广中茂的巨额商誉合理性已经引发了深交所的问询。
    2018年前三季度,天广中茂营业收入却同比下降19.11%为20.9亿元,归属净利润则为2.6亿元,同比下降37.22%。而应收账款则从期初的15.56亿元继续攀升至期末的20.56亿元。
    大股东深陷债务危机
    天广中茂的"危机"不止于此。
    早在2018年,当时公司第二大股东邱茂国及其一致行动人邱茂期的部分股权面临强制平仓风险,而后又被曝卷入民间借贷。截至目前,已是公司第一大股东的邱茂国及其一致行动人的股份已全部被司法冻结及轮候冻结,且部分被司法执行划转。而子公司中茂园林及中茂生物的部分银行账户也已被冻结。
    在重重困境下,2018年11月份,天广中茂表示拟引入战投深圳市东方盛来资管公司,并有意出让控制权。
    对此,业内人士认为,在危机之下,公司希望将股权转让第三方东方盛,化解公司债务困境,并重获投资者信任。
    不过,从去年底至今,天广中茂的问题仍在发酵。而东方盛来的助力,能否帮助天广中茂能否化解困境,还需观察。

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兴业证券,房地产行业周报:请关注按揭不良特征的分析研究报告


    增量资金是关键少数派。平安集团领导表示,将不动产投资占比提升至10%,目前房地产投资占比为1.8%,平安正积极开拓新型的不动产投资领域。认为提高不动产投资比例有三大优势:1,不动产投资配合净投资收益策略获取稳定现金收入;2,房地产投资在中长期内能够抵御通胀;3,运营管理能力强的交易对手有助于开发类不动产的保值。此外,证监会发布沪伦通监管规定,进一步开放资本市场。
    居民杠杆率提升是大趋势。央行行长近期表示“中国的货币政策保持稳健中性,不松不紧。如果需要,中国在利率政策和准备金率上仍然有足够的空间调节”,“宏观杠杆率已经稳定”。我们研究了主要经济体,美国、日本、韩国、加拿大、澳大利亚等等,居民杠杆率提升是大趋势,经济增长中枢下行之后,信用宽松政策最终体现为居民杠杆率的提升。
    我们分析不良按揭样本数据,发现违约客户有三大特征:1,小金额;2,低收入;3,三四线。其中,发放金额在50万以下的贷款笔数占比84.2%;借款人年收入在10万元以下的贷款笔数占比74.4%;三四线贷款笔数占比58.1%。样本为某国有大行发行的不良个人住房抵押贷款支持证券,基础资产总计92亿元,而该银行2017年个人住房不良贷款余额127.89亿元。且该行对全国商行按揭都有很好代表性。
    居民杠杆率趋势难以改变,长期看好一二线城市基本面,地产公司集中度提升趋势延续,地产股“便宜”的特征明显,增量资金中长期将带来房地产核心资产的行情。持续推荐保利地产、招商蛇口、万科a、新城控股、绿地控股,受益标的还有华夏幸福。

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中信建投,再升科技(603601)2016年年报点评:需求旺盛技术革新 业绩高增长


    事件
    3 月16 日,公司发布2016 年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入3.19 亿元,同比上涨36.95%;实现归母净利润8082 万元,同比上涨58.19%。
    简评
    1. 新增产能促发展,营业收入大幅上涨。公司专注于微玻纤棉以及相关制品的生产销售,在微纤维玻璃棉细分领域处于行业龙头地位,拥有较强的话语权。2016 年,实现营业收入319,942,896.00 元,同比增长36.95%;归属于母公司所有者的净利润为80,824,026.13 元,较上年同期上升了58.19%;毛利率不断提升,公司不断通过工艺技术革新,成本较上年同期下降,主营产品综合毛利率为44.23%,较上年同期上升了7.47 个百分点,盈利能力大幅改善。微玻璃纤维棉制品在民用和工业领域有望持续增长,加之公司的技术和产品优势,随着公司募投产能的投放和产业链并购的落地,公司有望继续维持其主营业务的景气增长。
    2. 微玻纤领域产业链完整,技术研发实力雄厚。微玻纤制品在过滤、保温和节能领域的应用非常广泛。公司旗下有十家子公司和联营企业,在微玻纤领域的上下游各个环节已经形成了显着的协同效应,在生产、采购、技术、渠道、品牌等方面资源共享,未来还有进一步拓展的机会。由于之前公司产品主要用于军工领域,而军工技术要求较高,所以产品转为民用后公司技术相对优势较强,是国家高新技术企业,是国内少数能够生产超高效玻璃纤维滤纸的企业,产能的逐步释放迎合环保节能市场日益旺盛需求,公司核心业务发展迅速。
    3.VIP 芯材发展景气,成本下降促进增量。随着世界各国对环保和节能要求的提高,行业内的企业加大了对真空绝热板的研发力度,真空绝热板的制造成本显着降低,冰箱、冰柜行业是真空绝热板的主要应用领域,而且产量稳中有增,真空绝热板的使用成本的降低,将有效促进家电企业使用真空绝热板作为保温材料。公司是国际少数掌握干法生产VIP 芯材技术的企业之一,新技术能够大幅优化成本,并且产品保温性能也有显着提升。VIP 芯材的收入对于下游大客户的依赖程度更高,公司当前已深入冰箱保温市场,与松下等大型企业通过成立合资公司形成深入合作关系,有利于公司的业务推广和产品附加值提升,未来公司在VIP 芯材领域有足够空间持续发力。
    4.AGM隔板质量可靠,未来有大量提升空间。公司的高比表面积电池隔膜(AGM)主要用于汽车起停系统,AGM隔板采用超细玻璃纤维为原料,经过乳化抄洗干燥等工序制成,类似于造纸技术。在节能领域中,由于铅酸蓄电池难以在短期被替代,未来仍会拥有较为稳定的市场需求。"AGM隔板"产品成为本报告期内销售收入同比增长最大的产品,较上年同期增加了190.02%,展望2017年,隔板也是拓展的一个重心业务,随着增发产能的进一步放量,未来市场占有率还有较大提升空间。
    5. 盈利预测和投资评级:我们预计公司2017 年和2018 年营业收入6.83 亿元、11.10 亿元,同比增长113.48%、62.57%;归属于母公司的净利润1.67 亿元、2.57 亿元;EPS 为0.43 元、0.67 元。给予"买入"评级。

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中证网,广电运通(002152):子公司中标1.61亿元智慧平安校园项目



  中证网讯(记者 刘杨)广电运通(002152)2月11日早间公告,深圳市南山区政府采购及招标中心于2月10日在其网站上公示了“南山区政务服务数据管理局南山区智慧平安校园(幼儿园)建设项目设备采购”采购结果,广电运通控股子公司深圳市信义科技有限公司(简称“信义科技”)为中标供应商,中标金额1.61亿元。项目内容包括幼儿园高清视频监控系统建设、幼儿园前端物联安全系统建设及幼儿园与上级部门资源共享及数据对接等建设内容。
  公告称,该项目是信义科技在智慧校园领域的重要订单,对公司大力拓展以公共安全为基础的智慧城市业务将起到非常积极的示范效应。
  公司表示,该项目中标金额约占公司2018年度经审计营业收入的2.96%,约占信义科技2018年度经审计营业收入的34.58%。如该项目能够顺利实施,将对公司和信义科技的营业收入和营业利润产生积极的影响。

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全景网,新国都(300130):4.96亿元转让控股子公司股份




    全景网12月3日讯新国都(300130)发布公告称,为进一步优化资产结构,降低经营风险,拟以人民币约4.96亿元的价格向昆山银桥转让公司持有控股子公司苏州新国都96.32%的股权。本次交易完成后,公司不再持有苏州新国都股权。

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国盛证券,芒果超媒(300413)关于用户天花板和广告空间的再思考




    垂直发展路径下,符合“青春女性”这一属性的潜在用户规模并不低。处于芒果TV核心用户年龄段的女性(10-39岁)在总人口中的占比为19.14%,考虑60%的互联网普及率和剩余20%的男性用户构成,则中短期约2.2亿的MAU将是可触及的中性情形,较目前约1.3亿的MAU仍有较大增长空间。而截止2019H1,芒果TV付费渗透率12.3%,低于爱奇艺(18.1%)及腾讯视频(17.5%),我们维持2019年付费用户1600-1800万的预期,并预计未来2-3年会员数有望达到约3000万的体量。
    从“量”与“价”两个角度看,芒果TV广告收入仍未到达天花板,未来增长可期。“量”的维度,考虑到目前S级综艺的排播模式(通常为周四至周日上线)和用户观看习惯(播放量集中在上线当天和第二天),在不导致节目相互分流的情况下,理论而言单个平台每季度上线的S级自制综艺上限为4个。2019年前三季度,芒果TV新上线的S级综艺分别为4、1、2部,虽已较2017和2018年有明显增长,但平均单季度上线仅2部左右,数量上仍有增长空间。此外,2019Q3S级自制综艺《一路成年》选择每周二上线,可以看做是排播模式的新尝试,未来也存在进一步打破旧有排播模式的可能,有望进一步提高上线数量天花板。“价”的维度,综N代节目随着播放量和市场认可的提升,将带动招商价格带逐步上移。
    芒果广告收入逆势增长的背后,不仅在于公司优质内容上线数量及播放量的显着增长,广告主的行业分布可能也是导致各平台增速差异的重要原因。我们详细统计了2017-2019H1四大视频平台网络综艺的广告主行业构成,可以发现:(1)芒果TV以日化类(30%)和母婴类(22%)广告为主,占比显着高于其他平台,而上述两类行业的零售增速在全行业中靠前,受宏观经济影响相对较小。而预算收缩较大的互联网类(20%)和汽车类(0%)在芒果TV的广告构成中占比较小。因此从需求角度看,芒果TV所受的影响可能相对较小。(2)爱奇艺以互联网类(31%)广告为主,占比高于其他平台,汽车类占比(7%)仅次于优酷,受预算收缩的影响可能相对较大。与之相对比的是,腾讯视频以食品饮料(30%)、日化(19%)和互联网类(15%)广告为主,广告主行业分布较为均匀,互联网类占比相对较低,这可能也是腾讯视频广告收入增速下滑幅度小于爱奇艺、且开始大幅下滑的时点滞后两个季度的原因之一。
    投资建议:维持对公司2019-2021年归母净利润11.52、15.21和17.87亿元的预测,对应EPS为0.65、0.85和1.00元,维持“买入”评级。
    风险提示:行业竞争加剧,用户增长不及预期,广告收入不及预期
    

股票属于高风险、高收益投资品种, 投资者应具有较高的风险识别能力、资金实力与风险承受能力
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投资有风险 入市需谨慎