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海通证券,世联行(002285)2018年半年报点评:交易后服务高增速 收入来源不断丰富


    2018H1交易后服务和资产运营收入同比大幅增长。2018H1公司营业收入36.72亿元,同比增加10%。主要收入来源仍然以新房代理销售和互联网+两项业务为主,2018H1收入增速较快的为金融、装修、公寓和世联空间。分类业务主要情况如下:
    1)代理收入同比下滑:2018H1公司代理销售业务收入14.14亿元、同比下降14.48%。公司平均代理费率约为0.83%,较2017年12月提升0.01个百分点。虽然公司上半年代理销售同比增速出现下滑,但下半年可供结转的代理销售额较高,未来3-9月已实现但未结算的代理费收入约32.7亿元,公司代理销售收入全年增速仍可期。
    2)互联网+收入增速略放缓:2018H1公司互联网+业务在执行项目共计770个,同比增加了101个项目;实现收入100355.97万元,同比增长9.16%。
    3)长租公寓和工商资产拉动资产运营板块收入:长租公寓在运营项目177个(包括包租及托管模式),运营间数近3万间,营业收入达到1.67亿元,同比增加147%。工商资产运营实际运营面积约26.21万平方米(含委托),平均出租率61%,实现收入1亿元,同比增加217.36%。
    4)获取知名科技企业园项目,物业收入稳增长:上半年公司取得青岛18届上合组织峰会主会场物业管理、以及阿里巴巴和广联达等知名网络科技企业园项目。公司物业在管面积实际收费面积达到536万平,同比增加45%;收入达到2.29亿元,同比增加13.9%。
    总资产稳增长,货币现金同比保持稳定。截至2018H1公司总资产达到148亿元,同比增加48.6%;净资产规模达到53亿元,同比增加20.6%。公司资产规模稳增长。与此同时,公司负债率略有上升,资产负债率为64.07%,同比增加8.65个百分点;有息负债率24.91%,同比增加4.88个百分点。账面现金29.12亿元同比增加3.54%,同比较稳定。
    投资评级"优于大市":世联行是房地产交易平台龙头企业,同时公司拓展产业链相关的多元业务带来的收入增长迅猛,中和了周期性较强的新房代理业务收入负增长,使其收入抗周期性加强。我们预测公司2018年EPS约为0.58元每股,给予公司2018年16-20倍的PE估值,对应市值约为191-239亿元,对应合理价值区间为9.35-11.69元每股。风险提示:房地产住宅销售调控政策进一步收紧可能使得公司代理销售业务承压,导致收入下滑。

申万宏源,机械高频数据周报:全球产业链重构视角下投资机械具备优势竞争力企业


    本周核心组合:康尼机电、伊之密、杰克股份、浙江鼎力、三一重工、恒立液压。
    重点推荐股票池:杰克股份、天地科技、康尼机电、浙江鼎力、鸣志电器、美亚光电、安徽合力、鼎汉技术、大族激光、劲胜智能、三一重工、徐工机械、恒立液压、郑煤机、先导智能、永贵电器、长川科技、至纯科技。
    上周市场表现:上周沪深300指数收报4030.85点,全周下跌0.59%。机械行业指数收报1458.32点,上涨1.21%,表现强于大盘。在申万宏源机械设备指数三级子行业中,农业机械涨幅最高,上涨9.20%,楼宇设备跌幅最大,下跌1.81%。
    本周投资策略:全球产业链重构视角下投资机械具备优势竞争力企业。PMI印证龙头集中趋势。11月PMI51.8%,连续16个月高于荣枯线,大企业PMI52.9%,高于中小企业,制造业龙头集中趋势显著。重点企业1-11月累计销售挖机12.63万台,11月单月销售1.38万台,结合挖机年底翘尾的销量特征,预计全年挖机销量将达到13-14万台左右。重点关注利润有望超预期释放的工程机械、轨交板块,重点关注高成长预期的半导体、面板行业,以及各细分领域龙头,关注工业机器人、高端机床等高端制造领域机遇。
    高频数据追踪:【工程机械】高基数月份同比增速加快,汽车起重机销量增速亮眼。2017年11月份,挖掘机销量同比增长107.4%;装载机销量同比增长42.7%;推土机销量同比增长79.1%;平地机销量同比增长33.6%;压路机销量同比增长42.6%。汽车起重机销量同比增长182.2%。
    【3C自动化】全球智能手机出货量进一步增长,设计迭代利好设备需求。2017年一季度,VIVO手机出货同比增长26.6%。2017年三季度,全球智能手机出货量同比增长3.0%;华为手机出货同比增长16.4%;OPPO手机出货同比增长21.3%,苹果手机出货量同比增长2.6%;三星手机出货同比下降1.4%。
    【锂电设备】新能源汽车销量受政策利好增速提升。2017年11月份,新能源汽车销量同比增长83.10%;2017年1-11月,新能源汽车累计销量达同比增长51.50%。
    【高端制造】制造业复苏符合预期,金属切割机床产量下降。2017年1-11月,工业机器人产量同比增加84.3%;金属切削机床产量同比下降9.5%;工业缝纫机累计出口同比增长12.0%;叉车产量同比增长35.2%。
    【煤炭机械】煤机装备产值高速增长,建议关注煤炭后周期龙头。今年1-11月,中煤能源煤矿装备产值同比增长59.3%,连续9个月维持50%以上同比增速;煤炭开采和洗选业固定资产投资同比减少11.3%,低于预期。
    【轨道交通】铁总11月招标迎来周期性反弹,采购复兴号时速350公里列车累计已达125列。2017年1-11月,铁路机车产量同比增长24.6%;铁路运输业固定资产投资完成额累计同比上涨0.5%。
    【油服设备】原油期货价格略有下降,全球钻机数量增速连续五个月减缓。上周,布伦特原油期货价格收报66.87元/桶。11月份全球钻机数量同比增长22.6%,环比减少1.0%;天然气进口同比增加53.1%。
    【交运板块】国际市场运价高位震荡。上上周,BCI指数下跌947点,BDI指数下跌253点;上周,CCFI上升6.89点;SCFI上升100.98个点。

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国海证券,化工行业周期专题系列一:行业景气度分化 小化工龙头逆风飞扬


    投资要点:
    化工行业下游需求下行。随着全球经济疲软,中国化工企业出口值大幅度下行。截止2018年8月,化学原料及化学制品、化学纤维和橡胶塑料累计出口额分别为2314.9亿元、299.4亿元和1903.4亿元,同比下降6.0%、10.7%11.3%。内需方面,房地产和汽车行业走弱,商品房累计销售面积只有102474万平方米,同比增速仅4.0%,比去年同期降低8.7个百分点;同期汽车累计产量同比增速为2.2%,比去年同期减少了3.7个百分点。国内外需求均出现下行趋势。
    供给侧分化,扩产以龙头和大企业为主。在环保政策约束下,小产能退出和龙头扩张是化工各个细分领域普遍存在的现象。截至2018年6月,化工上市企业的购建固定资产等开支累计同比增速高达59.1%,而化工行业四个细分领域(化学原料及化学制品、化纤、石油加工和橡胶塑料)累计同比增速仅有-2.7%,28.2%,-7.9%和3.5%,也就是说,龙头产能大幅度扩张的同时,化工行业总体产能扩张并不明显。并且,我们统计了大企业(50亿市值以上)和小企业(50亿市值以下)的资本开支增速,发现截至2018年上半年大企业的资本开支增速达到了76%,而小企业的增速仅4.5%,可以说,本轮供给端的扩张以大企业为主。
    供给端的主要约束环保标准升级大方向不变。经济下行引发市场对环保政策放松的预期,但从GDP、就业、通胀等多个层面来看,放松环保对经济的利好非常有限;此外,环保政策的根本目的是供给侧改革,中央的长期经济改革思路不会因为短期经济和舆论影响而放弃。对地方政府而言,政绩才是其根本诉求,环保高压和禁止“一刀切”等压力看似“左右为难”,实际上在倒逼地方政府自主探索出更加精细和规范的环保监督方案,环保升级的大方向并未改变,环保督查实际上已经常态化和制度化。
    中上游周期高点已至,关注供需格局良好的下游精细化工。宏观上看,历史上化工行业的产能扩张期约3年,而上市企业的利润高点出现在产能扩张开始后的1到1.5年,并在扩产第3年跌入谷底。本轮周期上市化企的固定资产扩张始于2017H1,企业毛利率在2018H1达到了历史高点的24.8%,从历史规律看周期高点已至,2018H2化企的毛利率或将出现拐点。
    微观上看,地方政府支持大企业而非小企业产能扩张。在GDP考核弱化的背景下,对化工项目的审批,地方主要考量的是财税和环保安全底线。中上游大宗化学品投资规模大,环保管理相对集中;而下游精细化工品投资规模小而环保安全难以管理。对地方政府来说,批准一个小项目对财税增量有限,而环保安全隐患却很大。而过去两年多的环保整治针对的主要是中小型企业,因此下游精细化工行业的供给收缩强于上游,而供给扩张幅度又小,未来的景气度强于中上游大宗品。
    行业评级及投资策略。全球经济疲软之下,化工行业的整体需求下滑。供给端中上游快速扩产,即将迎来周期高点,因此未来化工行业的看点主要在于供需格局相对良好的精细化工,特别是成长性良好、需求稳定以及供给端扩产较慢的子行业,景气度依然能够持续。我们认为化工行业将迎来结构性的机会,给予行业“推荐”评级。
    投资方向之一:“小而美”的小化工龙头。我们首先关注“小而美”的细分行业龙头,这类公司往往有以下几个共性:1)行业较小,但下游需求稳定甚至增长,不受经济走弱影响;2)行业集中度极高,龙头一家独大;3.)行业未来两年无新增产能,或新产能主要来自于龙头。通过本轮供给侧改革,这类公司树立了自己在行业里的绝对优势,并通过规模、渠道、技术等建立了较高的行业门槛,即便供给端的约束放开,新入者也难以撼动其竞争优势。
    供给侧的绝对优势保障了利润的稳定,这些细分龙头有“抗周期”的属性,作为龙头也有动力往上下游或者其他高利润领域拓展,未来2-3年增长的确定性较强。一言以蔽之,“进”可以在原有产业上升级,保障利润的高增长,“退”可以回归核心主业,在周期下行的大潮中独善其身。满足这些标准的企业包括青松股份(300132)、扬帆新材(300637)、利安隆(300596)和建新股份(300107)。
    投资方向之二:高景气度可持续的高壁垒子行业。有一些行业因为环保、技术等原因的产能扩张较慢,或下游的需求旺盛,换句话说,要么市场话语权足够强具备“抗周期”属性,要么具备“成长”的确定性,或兼而有之。此类行业的高景气度至少可以维持到2019年,因此行业龙头的盈利能够持续,而股价又因为近期市场的低迷被低估,具备较高的安全边际。我们比较看好的是农药龙头利尔化学(002258)和扬农化工(600486),染料龙头浙江龙盛(600352)和海翔药业(002099),食品添加剂龙头金禾实业(002597)以及新材料龙头泰和新材(002254)、光威复材(300699)和万润股份(002643)。
    重点推荐个股。我们重点推荐:小化工龙头青松股份(300132)、扬帆新材(300637)、利安隆(300596)和建新股份(300107)、农药龙头利尔化学(002258)、扬农化工(600486),染料龙头浙江龙盛(600352)和海翔药业(002099),食品添加剂龙头金禾实业(002597)以及新材料龙头泰和新材(002254)、光威复材(300699)和万润股份(002643)。
    风险提示:贸易摩擦影响企业外销;新项目投产不及预期;环保政策变动风险;推荐公司业绩不达预期。

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全景网,三角轮胎(601163)董事长丁玉华逝世 副总丁木接任




  全景网6月15日讯 三角轮胎(601163)6月15日晚间公告,公司董事长丁玉华于6月13日晚上逝世,公司选举原副总经理丁木为公司新任董事长。

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证券日报,104只个股周内连续上涨 "新价值洼地"呈现三特征


  尽管近期上证指数整体仍维持在3250点上方震荡整理,但盘面上却缺乏相对明确的投资主线,热点的持续性逐渐下降,在此背景下,部分不惧热点轮动实现连涨的个股受到市场的高度关注。《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现,截至昨日,除9只近期首发上市的次新股外,沪深两市共有104只个股在本周以来的4个交易日中均实现上涨,在当前震荡行情中走势强劲。
  具体来看,在上述104只强势股中,本周以来累计涨幅超过10%的个股共有31只,其中,盛和资源(28.86%)、柳钢股份(27.01%)、云铝股份(25.63%)、建投能源(24.01%)等4只个股期间累计涨幅居前,均在20%以上,此外,期间累计涨幅超过15%的个股还包括:风范股份、航天发展、广信材料、中文传媒、大港股份、湘潭电化、北矿科技、新晨科技等。
  资金流向方面,上述个股中,贵州茅台(37441.53万元)、康美药业(16613.84万元)、云铝股份(16600.89万元)、东方锆业(15945.33万元)、中文传媒(15707.02万元)、国光电器(14759.79万元)、柳钢股份(13213.23万元)、迪贝电气(12525.80万元)等个股本周以来累计大单资金净流入均超过1亿元,合计大单资金净流入约为14.28亿元。
  通过梳理发现,上述强势股普遍具备三大特征。
  首先,前期股价出现大幅调整。通过梳理发现,上述104只个股中,共有59只个股今年以来截至8月4日累计跌幅超过10%,其中,同达创业(-52.01%)、大港股份(-49.05%)、新晨科技(-47.20%)、城地股份(-45.58%)、山东地矿(-43.69%)、农尚环境(-43.56%)、太辰光(-43.19%)、广信材料(-42.71%)、山河药辅(-41.83%)、广西广电(-41.58%)等个股期间累计跌幅均超过40%,前期股价出现大幅调整。
  其次,小市值标的股为主。据统计,在上述个股中,有54只个股最新流通市值不足50亿元,占比超过五成。其中,农尚环境、新晨科技、天龙股份、延江股份、城地股份、广信材料、正元智慧、迪贝电气、凯普生物、数字认证等个股最新流通市值均在10亿元以下,股价或具备较高弹性。
  最后,业绩表现出色。在上述公司中,截至昨日,共有15家公司已披露今年中报,其中归属母公司净利润实现同比增长的公司共有13家,占比近九成。其中,吉林化纤中报净利润实现同比翻番,兰州黄河中报净利润实现同比扭亏为盈。而在其余公司中,有59家公司披露了中报业绩预告,其中41家公司业绩预喜,业绩预喜公司占比接近七成。
  综合来看,本周以来,前期超跌的绩优小盘股表现相对突出,对此,分析人士表示,伴随着前期主流热点的大幅上涨,场内主力资金在近期也出现积极调仓换股,而其中,股本小、活跃度高且有业绩支撑的前期遭到场内资金错杀的品种,无疑在后市具备较高的投资价值,并有望成为场内资金寻找的“新价值洼地”。

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中泰证券,有色金属行业:基本金属 锡为攻 铝为守


    铝:SMM统计数据显示,2018年5月31日国内电解铝社会库存203.2万吨,较前周继续大幅下降4.5万吨,叠加"我的有色"铝棒库存数据,总计209.45万吨(其中,铝棒库存6.25万吨,下降1.1万吨),较前周大幅下降5.6万吨;LME库存5月25日为120.6万吨,较前周续降1.6万吨。
    电解铝延续加速去库势头,库存高点至今,已经累计去库25.4万吨,去库幅度超过11%。在我们看来,需求主要分为两大类:一是真实被用掉的需求,这一部分需求在春节过后,随着季节性因素的淡化,处于持续回暖通道;二是库存需求,主要受价格预期的影响以及维持正常生产所必须的库存水平,近期中间商补库需求亦有所提升,二者共同支撑电解铝加速去库;此外,出口的拉动亦不容忽视,今年前4个月,未锻轧铝及铝材出口量达到171万吨,同比增长15%。往后看,我们继续维持前期加速去库观点不变。
    锡:判断锡价未来走势如何,我们认为重点要回答好以下几个问题:①缅甸锡精矿是趋势性下降or季节性波动?受限于开采方式的转变(露采→坑采)和资源品位的下降(5%→1%),缅甸锡供给能力下降具有"不可逆性",而非单纯的积极性波动,今年1月份进口金属量大幅增长,主要是缅甸财政部释放库存所致,不可持续。②缅甸锡精矿的减量到底有多大?从目前掌握的情况来看,在不考虑资源品位进一步下滑(会导致降幅增大)和缅甸财政部集中释放库存(会导致降幅减小)的情况下,预计全年锡金属减量为1.5至2万吨左右。③其他区域会弥补弥补缅甸的缺口吗?从全球范围内看,资源品位下降是大趋势,印尼的管理政策不鼓励锡出口,而且随着品位的下降,已经从露采转移至水下开采,导致成本上行、放量有限;国内增量主要集中在内蒙地区,预计全年增量在6000-8000吨区间(其中,内蒙地区增量为3000吨左右),远不能弥补缅甸缺口。④再生锡会增产进而缩减缺口吗?近年来,再生锡产量维持相对稳定,在20000吨量级,由于电子领域生产工艺的升级,再生锡原料供给总体上呈现下降趋势,此外,环保问题也制约低端再生锡企业的发展,因此,再生锡会呈现稳中略降的趋势。⑤缅甸会抛售库存吗?可能性不大,佤邦地区虽为军政府,但政局总体稳定,从当前来看,大量抛售锡精矿库存换取财政性收入的可能性并不大。⑥下游消费真的很差吗?其实,没有想象的那么差,从下游订单情况来看,基本稳定并有小幅增长,前期锡价维持低位运行,企业处于去库存阶段,一旦上涨趋势确立,补库需求和囤货需求将增多,或将进一步加剧供应紧张的局面。综上,我们认为,矿端的供给收紧将开启锡价上行大幕,锡行业投资机会值得重点关注。
    铜:本周,伴随着冶炼厂3季度货源陆续锁定,原料需求正逐渐缩减,而印度Vedanta事件继续发酵,推升近期现货TC。截至本周五,进口干矿现货TC报76-83美元/吨区间,环比前周上涨1美元/吨。下游开工率方面,SMM调研数据显示,5月份电线电缆企业开工率为90.99%,同比增加0.82%,环比增加1.87%,5月线缆行业仍处于消费旺季,部分大型线缆企业保持满负荷生产,中型线缆企业开工率较上月亦有所提升。
    黄金:本周多空角力下,贵金属震荡走弱,COMEX黄金价格环比前周下跌0.7%至1297.9美元/盎司。我们认为,考虑到6月加息在即,短期内将呈震荡偏弱运行格局,而中长期金价走势仍需宏观经济数据进一步验证。宏观"三因素"总结:1)中国,复工反弹带动PMI超预期回升,PPI存2季度反弹窗口,但全年仍将趋势性回落;2)美国,经济复苏势头依然强劲,6月加息以及年内4次加息概率续升;3)欧洲,CPI数据大幅好于预期,此前市场大幅波动给欧洲央行货币正常化带来的负面影响有所缓解。
    投资建议:我们认为,兼具"新供给周期+常规需求"典型特征的铝、锡、铜值得持续重点关注,其中,铝:最大预期差,具备alpha超额收益。
    1)铝:周内电解铝库存继续大幅下降,月内累计降幅高达16.8万吨(其中,本周下降4.5万吨),加速去库趋势得到延续,印证我们此前预期。在供给端无法快速放量,而需求端回暖+出口增加的双重支撑下,去库周期仍将继续,
    维持电解铝商品价格向上空间大于向下空间的判断不变。特别是在扩内需和出口超预期增长背景下,Q2国内经济表现或将延续修正此前悲观预期,铝的消费表现和去库力度值得持续期待。我们认为电解铝板块仍具最大预期差和alpha超额收益,继续坚定看好板块性投资机会!核心标的:云铝股份、中国铝业、神火股份(煤炭组)、露天煤业(煤炭组)等。
    2)锡:供给组合:一大降(缅甸矿)、一小增(国内矿)、一平稳(再生锡),供给端收紧趋势确立;需求表现:1季度负面影响因素较为集中(春节以及中美贸易摩擦),导致消费疲软;而锡的需求实质上具有"弱周期性",韧性较强,后续有望持续回补。在供给收紧+消费稳定的基本面组合下,我们继续坚定看好锡板块机会!核心标的:锡业股份。
    3)铜:全球铜精矿供应偏紧,叠加进口限废政策,铜原料中长期供给趋紧的方向不会改变,供需紧平衡依旧是铜板块投资的"主线逻辑"。核心标的:紫金矿业等。
    风险提示:宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险。

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中金公司,中天科技(600522)受益"新基建"持续加码 海洋、电缆、光通信"多点开花"



    投资建议
    我们上调中天科技至跑赢行业评级,看好新基建背景下公司海洋和电缆业务的快速发展以及光纤光缆业务的边际改善。理由如下:
    海洋业务:海底线缆相较陆地线缆进入壁垒较高,因此竞争格局稳定,毛利率较高。中天科技常年位居市场第一,具有明显的市场优势。政策推动我国海上风电场抢装,2020 年国内已披露海上风电并网延续2019 年起的景气度,目标规模同比提升36%,我们预计可持续至2022 年。中天科技抓住行业机会,从线缆提供商转型综合方案解决商,配备中天7 号/8号/9 号等海洋工程平台,成为国内海洋工程施工总包商之一。
    电缆业务:超高压建设作为新基建的一部分年内政策不断落地,2020/03 国家电网2020 年特高压规划新增三条直流特高压项目,新增投资金额840 亿元,超出市场预期。中天科技在超高压领域所有项目中基本都有中标,有望继续凭借产品技术优势拓展市场。而中/低压电力电缆市场目前竞争格局仍较为分散,中天科技有望通过产能扩张进一步抢占市场份额。
    光通信业务:我们认为5G 将带动光纤光缆需求提升,在假设场景下,考虑5G 承载网建设、海外市场、光纤直连等因素,我们预计2020 年我国纤缆需求将达到3.27 亿芯公里,同比增长21%。同时运营商降低集采价格在2019 年变相导致行业供给侧改革,尾部厂商去产能趋势明显。光纤光缆市场供需关系有望改善。2020 年三大运营商有线侧资本开支指引出现反弹。中天科技是国内少数掌握光棒核心生产技术企业之一,光棒自给率接近100%,具有棒纤缆产能适配优势。我们预计公司射频电缆、光模块、天线等通信产品也将受益于5G 建设。
    我们与市场的最大不同?我们认为海缆和特高压板块有望成为公司成长的主要驱动力。
    潜在催化剂:海缆/特高压政策和招标;光纤光缆集采价格。
    盈利预测与估值
    我们维持公司盈利预测,当前股价对应20/21e 12.6/9.9 倍P/E。考虑到“新基建”持续政策加码带动的海洋、特高压的景气度的提升,上调目标价33%至15.80 元,对应20/21e 20.1/15.8 倍P/E 和60%上行空间。
    风险
    FTTH 下滑超预期;5G 光纤拉动效果低于预期;海外疫情不确性。

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