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证券时报网,巨丰午评:权重股护盘 创业板回调


    【盘面简述】
    周一早盘,沪指冲高回落,小盘股表现低迷,创业板领跌。盘面上,保险、航天航空、造纸印刷、环保、农牧饲渔、钢铁、农药兽药等行业表现强势;题材股方面,草甘膦、猪肉概念、国产芯片、北京东奥等涨幅居前。医疗、软件、贵金属等跌幅居前。目前市场上行动力较强,投资者可在盘中调整之际择机加仓低估蓝筹和高成长中小创个股。
    【板块方面】
    保险股推升指数:中国太保、中国平安涨2%,新华保险、中国人寿涨逾1%。银行股同步拉升:招商银行、兴业银行、宁波银行、农业银行涨逾1%。军工股涨2%:中直股份、中航飞机、中航高科、航发动力涨逾3%。
    【消息面】
    1、周小川:警惕并防控影子银行、房地产市场泡沫等风险
    周小川表示中国将继续实行积极的财政政策和稳健的货币政策,并不断综合施策,补短板、去杠杆、警惕并防控影子银行、房地产市场泡沫等风险。
    2、银监会:遏制资金脱实向虚势头维护银行业稳健运行
    三季度,银监会系统深入学习习近平总书记系列重要讲话精神,按照全国金融工作会议的部署,紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三大重点任务,在前期采取的一系列监管措施基础上,持续发力,敢于碰硬,遏制资金脱实向虚势头,促进风险有序释放,确保银行业安全高效稳健运行。
    3、重点领域国企改革名单待发下一轮在能源行业等推开
    在混合所有制改革以超过预期的速度迅速展开之时,国家发改委、国资委也已着手重点领域国有企业改革试点范围的划定工作,并已经初步完成。这意味着,下一轮国有企业改革将在包括能源在内的重点领域国有企业中推开。
    【巨丰观点】
    周一早盘,沪指冲高回落,小盘股表现低迷,创业板领跌。盘面上,保险、航天航空、造纸印刷、环保、农牧饲渔、钢铁、农药兽药等行业表现强势;题材股方面,草甘膦、猪肉概念、国产芯片、北京东奥等涨幅居前。医疗、软件、贵金属等跌幅居前。
    早盘,农业股集体补涨:傲农生物、农发种业涨停,天马科技、苏垦农发、敦煌种业、万向德农、罗牛山、新农开发、敦煌种业、隆平高科、中牧股份、辉隆股份涨幅居前。农药股长青股份涨停,沙隆达A、绿康生化、扬农化工、兴发集团等同步上涨。
    OLED板块走强,中新科技、濮阳惠成直线拉升封涨停,京东方A、强力新材、彩虹股份等涨幅居前。
    保险股推升指数:中国太保、中国平安涨2%,新华保险、中国人寿涨逾1%。银行股同步拉升:招商银行、兴业银行、宁波银行、农业银行涨逾1%。金融股启动后,沪指向3400点发起攻击。
    巨丰投顾认为上周医疗、医药、环保、次新股等板块交替上行,但持续性不强,且市场成交量再次萎缩,表明市场情绪较为谨慎。周五强势的医疗、环保股今日走势分化,军工、金融、农业股走强,板块轮动现象明显。操作上,投资者可以借助盘中调整重点关注有业绩支撑的低价小盘股和回调到位的大蓝筹,挖掘补涨机会仍旧是当下行情的主基调。

中证网,切入铜钴产品领域 中色股份(000758)拟购买中国有色矿业74.52%股权




  中证网讯(记者 吴科任)中色股份(000758)10月18日晚公告,公司拟发行股份向中色矿业发展收购其持有的中国有色矿业(港股公司)26亿股普通股股份,占中国有色矿业已发行普通股股份总数的74.52%。交易完成后,中色股份将在已有的工程承包、铅锌采选与冶炼等业务的基础上,切入铜钴产品领域。目前,交易标的资产的审计、评估/估值工作尚未完成。

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中国证券报,医药板块持续调整 龙头股迎逢低配置机会


  22日,医药板块表现较为抗跌,板块内通化金马、灵康药业涨停,此外,鲁抗医药、普洛医药、长春高新等个股涨幅也较为明显。总的来看,医药板块6月份以来持续调整,累计跌幅超20%,近几个交易日渐现企稳迹象。
  分析指出,医药行业长期向好的趋势并未发生变化,其持续性增长是确定的,龙头企业强者恒强的趋势有望日益明显,短期调整可能会错杀部分质地优秀、成长性好的标的,为市场带来新的投资机会。
  医保增速维持稳定
  2017年起,各地新农合医保和城镇居民医保陆续合并,成为城乡居民医保。受此影响,数据显示,2017年国家基本医保支出从2016年的1.08万亿元激增至2017年的1.43万亿元,同比增加33%。商业健康险赔付0.13万亿元,同比增29%,跟国家基本医保两者合计支出1.56万亿元,同比增长33%。
  对此,海通证券分析师表示,预计2018-2020年医保支出增速维持在10%-15%左右,增速维持稳定。
  此外,2018年1-6月医药制造业实现主营业务收入12577亿,同比增长13.5%;实现利润总额1586亿,同比增长14.4%,较1-5个月增长有所回升,业内预计未来行业增速将维持在15%左右稳定快速增长水平。市场人士表示,行业内部看,龙头公司业绩增长稳定,其中新版医保品种保持较快增长、辅助用药受限,内部分化明显,龙头增长有较强确定性。
  从中报披露看,细分领域龙头业绩普遍较好。如乐普医疗,上半年营业总收入为29.55亿元,同比增长35.37%,归母净利润为8.10亿元,同比增长63.48%;2018年前三季度业绩预告方面,预计归母净利润为11.01亿元-11.62亿元,同比增长49%-57%。
  聚焦头部企业
  市场人士表示,市场担心下半年开始的医保谈判采购对药品价格造成压力,这也是近期医药股调整的诱因之一。
  对此,中金公司表示,下半年开始的医保招标谈判,长期来看是仿制药价格持续下降,但市场份额持续提升的一个过程。短期来看,医院“一品双规”破除概率较大,后续大品种的进口替代能够为国产品种带来增量;中期来看,国内企业之间通过一致性评价的品种会出现竞争,使得市场份额逐步集中,但价格战不可避免;长期来看,仿制药会逐步成为现金流品种,成长依然靠创新。对于政策不必过于悲观,仿制药价格虽然有压力,但正是医药行业发展的必经之路。对于研发先行的企业,市场集中度的提高,以及仿制药支付占比的下降是有利于创新品种放量的。后续投资依然应聚焦于头部企业。
  此外,业内人士普遍认为,短期的市场扰动没有改变行业中长期的看好逻辑,短期适当调整使得板块内部一部分基本面优秀的个股又迎来逢低配置的良机。
  在板块配置方面,万联证券表示,近几年来,医药行业的改革整顿在各个环节领域系统性开展:一是研发端——2017年10月底两办的行业创新意见以及优先审评、MAH等配套制度的实施不断引导行业未来发展向创新靠拢;二是生产端——仿制药一致性评价持续快速推进,存量格局面临机会重塑;三是流通端——两票制在全国各地相继推广,不断挤压多余流通环节;四是消费终端——分级诊疗的不断推进、新医保目录和医保谈判品种结果相继落地,医保控费持续高压,院内市场用药格局持续发生变化。医药行业正处在由创新技术驱动的新发展阶段,展望2018全年,相对看好由创新药及相关产业链、一致性评价以及消费升级引导下的医药行业结构性投资机会。

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中邮证券,广汽集团(601238)受益油价上行 日系合资增长延续


    9月销量增长良好
    公司发布9月产销数据,集团2018年9月份生产汽车19.36万辆,同比增长2.98%,销售汽车19.80万辆,同比增长5.25%;1-8月累计生产159.83万辆,同比增长7.58%,1-8月累计销售汽车155.81万辆,同比增长6.24%。
    总体来看,广汽集团9月销量表现较好,日系合资丰田、与比亚迪合作的新能源客车实现较好增长。
    核心观点:
    SUV市场承压,广汽自主产品直面竞争
    9月广汽乘用车销售4.34万辆,同比增长-6.06%,环比增长3.3%。面对同期高基数,各自主品牌厂商均面临较大增长压力。
    广汽乘用车生产自主品牌广汽传祺,主力车型为SUV,销量占比近70%。今年9月,SUV共销售80.3万辆,同比增长-14.5%,2018年5月开始,SUV市场销量同比增速下滑至汽车销量同比增速之下,结束了长达7年的高速增长。我们认为,SUV与轿车市场格局基本形成,SUV增长红利褪去,今后内部竞争增强。广汽传祺GS4等车型在SUV领域具有很强竞争力,改款车上市有望助力销量增长。
    油价持续上涨,日系销量增长有望延续
    9月,广汽合资品牌实现销量15.13万辆,同比增长9.24%,环比增长16.47%。
    油价上涨,日系合资品牌销量增长。日系乘用车在排量、油耗方面控制较好,根据wind行业数据,全国汽油市场价由年出的7005元/吨涨至9434元/吨,油价上涨一定程度上促进了日系汽车销量增长。9月广汽丰田销售6.08万辆,同比增长48.36%,主力车凯美瑞增长显着,后续有望延续,汉兰达增长稳健;广汽本田销售6.97万辆,同比增长3.87%,环比增长26%,雅阁、飞度增长稳健,奥德赛 放量迹象初步显现,冠道召回影响开始减少;广汽三菱销量1.14万辆,同比增长41.44%。整体来看,广汽日系车产品处于上升期,新款储备较为充足,结合国内油价走势,后续会继续发力。
    新能源客车出货增长
    广汽集团与比亚迪合作的新能源汽车本月销售1,984辆,累计销售3,665辆,对于广汽集团拓展新能源客车业务具有较大意义。
    盈利预测与投资评级
    日系品牌为广汽集团最主要利润来源,公司是油价上涨最为受益的A股汽车制造公司。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.28元、1.42元和1.55元,对应的动态市盈率分别为8.11倍、7.32倍和6.73倍。给予"谨慎推荐"的投资评级。
    风险提示
    SUV市场景气度下降;日系、新能源增长不及预期。

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上海证券报,永泰能源(600157)控股股东与京能集团达成重组意向




    永泰能源今日公告,控股股东永泰集团与北京能源集团有限公司近日签署《战略重组合作意向协议》,在履行相关批准程序后,京能集团将通过股权转让、资产重组、资产注入等多种形式,实现对永泰集团的绝对控股,并降低后者融资成本,支持其转型发展。永泰能源就此表示,后续存在上市公司控股股东及实际控制人变更的可能。
    资料显示,京能集团是北京市政府出资设立的国有独资公司,注册资本2044340万元。主要业务涵盖煤电、清洁能源、热力、煤炭、煤化、房地产、文旅和医疗健康等领域,同时积极培育战略新兴、金融等业务板块,是大型综合性能源服务集团。京能集团现拥有京能电力、昊华能源、京能置业及京能清洁能源(港股)四家上市公司。该集团运营及在建电力装机容量超过2600万千瓦,供热管网面积近3.3亿平方米,煤炭产能超过1050万吨/年。
    根据协议,京能集团将与永泰集团通过股权转让、资产重组、资产注入等多种形式合作,协助后者降低融资成本,恢复正常生产经营状态。永泰集团在电力、煤炭等领域与京能集团的主要业务方向具有一致性、协同性和互补性,双方在相关业务领域具有合作意愿,可实现优势互补、互利共赢。
    永泰能源表示,永泰集团与京能集团签署《战略重组合作意向协议》,将有利于上市公司依托国有企业的实力和民营企业的机制优势,整合双方在电力、煤炭、清洁能源、供热等主要业务方面的互利共赢。

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国联证券,电子行业:换机潮晚至不改半导体行业景气


    一周行情表现
    本周,上证综指上涨0.95%,创业板指下跌0.26%,电子(申万)指数上涨0.42%。本周涨幅前五的股票是深南电路、生益科技、瑞丰光电、韦尔股份和乾照光电;跌幅靠前的是国民技术、春秋电子、长盈精密、上海贝岭以及和而泰。目前,电子板块TTM市盈率(整体法,剔除负值)处于40.04倍,相对于全部A股(非金融)的溢价比为1.50。
    行业重要动态
    1)2020年国产柔性AMOLED屏有望占据25%市场。
    2)国内厂商加码智能机陶瓷背盖。
    公司重要公告士兰微、英唐智控发布签署战略合作协议公告;东山精密、大立科技、科恒股份、安洁科技发布股东股份质押公告;华灿光电、顺络电子、和晶科技、合力泰发布股东解除质押公告;风华高科、麦捷科技发布获政府专项资金支持公告;共达电声发布控制权转让公告;长电科技、士兰微、联合光电、三安光电发布获政府补助公告等。
    周策略建议
    本周电子板块继续调整,各细分行业涨跌不一,我们认为在岁末年初之际,资金面偏紧情况未见好转,电子行业将继续维持震荡行情。从基本面看,半导体行业持续火热,虽然智能手机销售不达预期,但是高性能计算机芯片填补了这一缺口,存储、功率器件、MCU等芯片需求持续旺盛。全球新增半导体产能将于2018下半年陆续开出,全部达产更要等到2019年下半年,因此我们认为2018年半导体行业基本面依旧向好。而中国作为全球最大的下游需求和制造市场,叠加中国政府在半导体产业上的大力支持,中国大陆半导体产业将成为全球半导体行业发展最快的地区。建议关注国内半导体封测龙头长电科技(600584.SH)、圣邦股份(300661.SZ)。
    风险提示
    电子产品渗透率不及预期;
    市场系统性风险。

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长城证券,医药行业周报2018第33期:带量采购净化流通环境 长期利好创新药企业


    上周,申万医药生物指数下跌5.46%,涨幅排在行业末位,跑输沪深300指数个百分点。所有子行业均下跌,其中化学制药领跌。上周板块大幅下跌的原因主要是国家试点联合采购办公室关于药品集中采购工作座谈会的会议纪要流传出来,市场认为,国家带量采购将开启药品价格螺旋式下降,从而将影响医药制造业企业业绩,因此给予了整体行业悲观态度。
    但我们认为,短期来看,带量采购对行业是正面的促进作用,因为带量采购打通采购、医保、临床使用等环节,将促进质量和疗效一致的仿制药与原研药的平等竞争,打破专利原研药对药品市场的高价垄断。通过一致性评价的品种将在临床上实现双向替代:一方面,过专利期原研药在国内的“超国民待遇”将彻底结束;另一方面,未通过一致性评价药品将被淘汰。
    据医保局公开的33个通用名统计,截至目前,从通过一致性评价企业的情况看,华海药业以7个品种居首位,中国生物制药、石药集团、扬子江均有4个品种。以上企业所涉及品种销售额大,有望成为本次采购的大赢家。其次,品种市场占比小的企业更有动力通过降价换取市场,如京新药业、海正药业、信立泰、乐普医疗等。再次,注射剂过一致性评价的难度较口服制剂大,预计短时间内不会有太多企业能通过,率先通过的企业可享受政策红利,如普利制药。
    带量采购的目的是通过国家试点集采逐渐挤干药价水份,逐步改善用药结构,为临床刚需的治疗性创新药挪腾空间。长期来看,有利于提高创新药企业的积极性。此外,生物类似药的壁垒相较化学仿制药更高,市场竞争格局较好,经过多年的研发积累,若干生物类似药企业有多个品种进入临床后期和申报生产,推荐创新药企业以及进度较快、管线丰富的生物类似药企业,如恒瑞医药、复星医药、康弘药业、海普瑞、海正药业等。
    经过调整后的医药板块整体估值27X,处于十年来低位,多数基本面优秀的公司处于估值底部区间,建议关注目前估值相对低、且业绩具有持续性的标的。
    核心观点
    市场回顾:截至9月14日,上证综指报收2,681.64点,单周(9月10日至9月14日)累计下跌0.76%,中小板指数累计下跌3.17%,创业板指数累计下跌4.12%。一级行业中4个行业上涨,24个行业下跌。涨幅最大的是家用电器,涨幅为0.42%,跌幅最大的是医药生物,跌幅为5.46%。申万医药生物指数报收6764.05点,累计下跌5.46%,涨跌幅排在行业第28位,跑输上证综指。细分行业均下跌,其中化学制药跌幅最大,跌幅为7.00%。所有子行业均跑输上证综指。申万一级医药生物行业市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为26.61倍,较上周下降1.55个单位。本周申万一级医药生物行业相对于沪深300的10.84倍PE的估值溢价率为145.34%,与上周相比下跌13.08%,位于历史相对低位水平。
    行业动态:(1)国家医疗保障局主导召开试点联合采购座谈会。(2)15个药品被纳入优先审评程序者。(3)首个国产赫赛汀上市申请获得受理。(4)阿斯利康CD22抗体偶联物获FDA批准上市,用于治疗毛细胞白血病。
    公司公告:华海药业非公开发行A股股票申请获得中国证监会受理。恒瑞医药“格隆溴铵注射液”拟纳入优先审评程序;盐酸坦索罗辛缓释胶囊通过仿制药一致性评价。海正药业海泽麦布完成单药Ⅲ期临床试验;阿达木单抗注射液获得《受理通知书》。天士力“止动颗粒”纳入优先审评程序。重点推荐标的:海普瑞(002399)、大参林(603233)、翰宇药业(300199)、昭衍新药(603127)、安科生物(300009)、乐普医疗(300003)、正海生物(300653)。
    风险提示:政策风险、市场估值风险。

申万宏源,休闲服务行业周报:绩优主线坚定不移 景区迎春季布局机会


    一周主要回顾与展望:上周休闲服务指数上涨1.21%,相对沪深300指数下跌0.65%,在申万一级行业里排名第7位。食品饮料与家电板块继续延续前期大行情,今年大消费白马的核心资产的价格已提升至合理的水平,但我们认为明年投资主线仍旧偏爱绩优股,筛选标的需从简单市盈率估值转向多方位的收益率角度,消费升级抬升了传统消费领域的天花板,增长在明年会有延续。年末市场风格较为谨慎,但旅游板块的春季行情可以进行布局,推荐组合:中国国旅、中青旅、黄山旅游。
    本周核心观点:宋城演艺终止定增,张家界千古情土地审批已完成。公司2017年12月19日董事会审议通过终止2017年度非公开发行股票事项。公司此前计划募集不超过39.56亿元,由于募投项目在未来3年内仍处于建设或培育期,因此若按照原计划发行,公司存在即期回报摊薄风险,此次终止消除部分市场担忧。且前期张家界千古情土地问题已得到解决,此次终止募投项目暂不影响公司后续对各个项目的推进。截止2017年三季度,公司经营活动产生现金流净额为13.53亿元,货币现金13亿元,短期内自有资金可保证项目按进度推进。同时公司资产负债率不到13%,资产结构健康,假设各项目仍按照原计划投入,公司后续仍可展开其他融资方式。
    上周公司&行业追踪:1.九华旅游:控股股东九华集团股权结构变化:高新投公司增资九华集团,增资后九华山国资委持股62.82%,高新投公司持股37.18%;2.华侨城A:全资子公司华侨城(成都)投资有限公司与深圳华侨城文化集团合资成立成都洛带华侨城文化旅游开发有限公司;3.国旅联合:拟向度势体育的全体股东发行股份及支付现金购买其合计持有的度势体育100%股权;4.大连圣亚:监事长于国红辞职;5.众信旅游:限制性股票激励计划股份首次授予完成,占目前总股本的1.87%;6.西藏旅游:国风集团将930万股无限售流通股协议转让至全资子公司国风文化,金额为1.77亿元;7.黄山旅游:减持华安证券无限售流通股682万股,对业绩有利;8.丽江旅游:拟投资2.95亿元于丽江牦牛坪索道改扩建项目;9.宋城演艺:董事会会议审议通过终止2017年度A股股票非公开发行;“张家界千古情”项目土地审批完成;10.峨眉山A:子公司洪雅峨眉雪芽茶业有限公司法人变更为杜辉;11.桂林旅游:参股子公司井冈山公司因需完善内控并补办房产、土地权证等事宜,申请撤回撤回首次公开发行股票在创业板上市申请文件;12.三湘印象:公司董事长、实际控制人黄辉增持股份至12.35%;子公司破产重整事项对三湘印象净利润影响为326万元;13.世界旅游联盟:总部正式落户杭州;14.WiFi全覆盖将推广到国内全部高铁;15.国家旅游局:未来3年将为西藏输送游客2000万人次;16.滴滴:完成超40亿美元融资,现金储备将达140亿美元;17.去哪儿:联手酒店集团共建在线旅游新生态圈;18.海航:收购C-Quadrat持有德意志银行近10%股份;19.凯撒旅游:“签动全球”问世,切入亿级签证市场。
    投资建议:短期以超跌布局一季度春节行情,建议配置目前估值较低且业绩确定性高的标的。中长期建议继续关注存在政策或经济支持的景气且集中度提升的免税和酒店行业,同时国企改革下有切实业绩表现或机制改善的个股在明年亦会有市值成长的空间。投资组合中,我们推荐中国国旅、中青旅、黄山旅游,同时建议关注:首旅酒店。

渤海证券,依顿电子(603328)调研简报:新客户拓展顺利 汽车PCB持续高增长


    调研情况:
    11 月22 日上午,我们对公司进行调研,董秘林总和证代郭燕婷接待了我们。
    投资要点:
    公司产品结构改善带来高毛利,人民币对美元贬值利好公司
    公司是 PCB 业内知名厂商,拥有众多如捷普、伟创力、华为等优质客户。公司的产品均为大批量且高毛利的细分产品PCB 板。近几年整个PCB 行业景气度下降,公司通过转变产品结构向汽车PCB 板(上市初占比10%,目前占比约30%),并持续拓展能带来高毛利产品订单的新客户,保持了营业收入的稳定增长的同时,毛利和净利水平大幅改善。公司产品85%以上出口并以美元计价,人民币对美元贬值一定程度提升了公司的毛利和净利水平,汇兑收益持续增加。
    公司成本管控优势明显,上游部分原材料涨价对公司影响有限
    今年 PCB 上游原材料出现了不同程度的涨价,公司的主要采购原料铜箔相比去年同期均价有一定幅度上涨,但考虑到公司的规模以及和覆铜板厂商如生益科技等的长期合作关系,公司具备一定议价能力。其他原材料中涨价幅度最大的是金盐、锡条等原材料,其中铜球、玻纤布等依然处于降价通道,整体的物料成本相对去年而言有所减少。公司具备较强的成本管理能力,近期部分原材料的上涨对公司的毛利影响有限。
    不断开发优质客户,专注高附加价值产品应用PCB
    PCB 行业中客户的优质程度直接反应出公司的核心竞争力,规模的大小决定了成本管控和议价能力。公司在中山市单厂规模世界排名靠前,公司专注于优质客户的高附加价值产品用PCB 板,如汽车PCB、通信设备PCB、电脑键盘板及充电器PCB 等。除了维护现有的客户关系,公司近年来不断拓展新客户,寻找潜在的行业爆发点切入供应链,如扫地机器人、无人机等,目前部分新客户认证阶段已经完毕,有望在未来逐步放量持续提升公司的业绩。另外随着5G 商用时间表的出炉,公司传统的通讯PCB 产品有望在未来的网络建设中充分受益,迎来新的景气周期。
    盈利预测
    考虑到公司的产品结构持续改善,汽车PCB 的高速增长,人民币兑美元贬值的预期,以及新客户拓展和新产品的逐步放量。我们预测公司未来将保持20%左右的增长,其中汽车PCB 将保持40%左右的增速,预计2016-2018 年净利润5.39 亿元、6.79 亿元、8.34 亿元,对应EPS 分别为1.08 元、1.36 元、1.67 元,对应PE 分别为33 倍、26 倍、21 倍,给予“买入”评级。

方正证券,交通运输行业:深圳机场享受成长红利 长期坚定看好机场


    1.深圳机场:国际航线持续开拓,运营水平不断提升
    ①本周深圳机场试行双跑道相关进近,运营效率有望进一步提升。在实现出港航班双跑道同时起飞后,深圳机场进一步实现进港航班双跑道落地,飞机进港效率将大幅受益,有助于时刻容量继续稳步提升。
    ②国际航线不断开拓,航空性业务稳健增长。机场运行模式的不断优化,进一步保证了机场航空性业务的增长。同时,深圳机场国际航空枢纽建设持续推进,在5月份新开通3条国际航线分别为深圳—宿务、深圳—天津—温哥华、深圳—达尔文,目前深圳机场国际(不含地区)客运通航城市已超过40个。依托国际业务快速发展,高毛利非航业务占比有望快速提升,增厚深圳机场业绩。
    本周重点关注:
    深圳机场、上海机场、韵达股份、中远海控、中国国航
    风险提示:
    油价暴涨,航空事故,机场管理政策变更,电商增速大幅放缓,宏观经济不及预期。

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