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广发证券,光线传媒(300251)2018年三季报点评:三季度业绩改善 电影项目储备丰富


    电影单片表现良好,带动第三季度扣非净利润增长
    公司公告显示,2018 年前三季度实现营业收入12.85 亿元,同比减少17.05%;实现归母净利润22.85 亿元,同比增长263.7%。第三季度公司实现营业收入5.64 亿元,同比增长8.5%。实现归母净利润1.78 亿元,同比减少21.76%;扣非净利润同向上升了90.79%。由于第三季度经营上的良好表现,Q3 后公司扣非净利润同比下降收窄到-12.85%。2018 第三季度公司主要上映了2 部电影,分别为《一出好戏》、《悲伤逆流成河》。
    电视剧业务成亮点,费用控制良好
    2018 年前三季度公司的电视剧业务依然为亮点业务。前三季度公司电视剧主要确认了《新笑傲江湖》、《爱国者》、《盗墓笔记2》的电视剧投资收入。其中,《盗墓笔记2》主要为第三季度确认。
    投资建议
    看好公司在电影电视剧领域的布局以及旗下猫眼电影在线上票务领域龙头地位。预计公司18-20 年净利润为25.22、10.82、13.10 亿元,扣除新丽传媒股权处置带来的18.9 亿元非经常性损益,预计公司2018 年经营性净利润为6.32 亿元。18-20 年每股收益分别为0.86、0.37、0.45 元,10 月25 日收盘价对应18-20 年每股收益的市盈率分别为8.18x(不考虑新丽传媒带来的利润贡献为32.5x)、19.05x、15.74x。扣除非经常性损益后,预计2019 年公司仍然保持净利润正向增长,维持买入评级。
    风险提示
    电影行业票房增速下滑风险;公司电影票房、电视剧不达预期风险;

华泰证券,华润三九(000999)2017年年报点评:业绩稳健 内生外延双轮驱动


    业绩略低于预期
    非处方药:稳健增长,关注一季度流感疫情
    报告期内自我诊疗板块实现收入54.3亿元(+15.8%),毛利率58.7%(+0.13pct),其中销售规模最大的感冒品类实现良好增长,重点培育的儿科品类录得快速增长,皮肤品类、胃药品类销售较为平稳。公司2017年初将OTC业务拆分为三条业务线,包括品牌OTC业务部(感冒、胃肠、皮肤等999系列)、OTX业务部(儿科、妇科、骨科、肝胆)与大健康事业部(保健食品、食品、药妆等),以更好地满足消费者的健康需求。考虑到1)山东圣海2018全年并表与2)流感疫情催化感冒类与儿科类一季度收入,我们预计OTC业务2018年有望提速,预计收入增速超15%。
    处方药:收入体量接近OTC业务,内部结构持续优化
    报告期内处方药板块实现收入51.7亿元(+36.3%),毛利率75.9%(+3.3pct),其中1)中药处方药继续分化,注射剂销量有所下滑(但营收占比已降至一成以下),口服品种增长提速,同时新并购的品种(血塞通软胶囊、益血生胶囊)提供增量;2)抗感染业务方面,注射品种新泰林受高开影响收入提速(九新子公司收入同比增长超40%),口服品种增长平稳;3)配方颗粒维持快速增长,主因与重点医院加强合作与智能中药房的推广,以及部分地区适度增加代理模式比例。考虑到1)转高开陆续结束;2)配方颗粒政策尚不明朗,我们预计处方药业务2018年收入增速在10-15%。
    并购仍是公司的重要成长方式
    外延并购一直是公司的成长方式之一,也明确列入"十三五"规划。目前公司已形成规范的标的筛选机制,计划在OTC 领域引入拥有品牌基础、符合消费升级的标的,在处方药领域布局心脑血管、抗肿瘤等与现有业务产生协同效应的产品。近两年医药行业监管环境不断趋严,不确定性增加,许多质地良好的制药企业选择投靠避险,而公司将抓住这一机遇,不断扩充产品线、完善产品布局。
    维持"增持"评级
    考虑到费用投入加大,我们调整盈利预测,预计公司18/19/20年归母净利润14.9/16.6/18.3亿元(下调6%/6%/6%),对应EPS分别为1.52/1.70/1.87元,同比增长14%/12%/10%。参考可比公司与历史估值,给予18年合理PE估值18-20倍,下调目标价至27.38-30.43元,维持公司"增持"评级。
    风险提示:并购整合效果不达预期,配方颗粒市场竞争加剧。

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证券时报网,京运通(601908):签订3亿元融资租赁协议




    京运通(601908)12月12日晚间公告,公司与亦庄国际融资租赁、中卫银阳签订了三方买卖协议,亦庄国际融资租赁根据中卫银阳的要求,向京运通购买软轴单晶硅炉,提供给中卫银阳使用,中卫银阳支付租金,承租期满中卫银阳支付全部租金后,货物所有权由亦庄国际融资租赁转移给中卫银阳。协议总金额合计3亿元,占公司2016年营业收入的14.14%。

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华西证券,海格通信(002465)业绩快报基本符合预期 北斗+卫星驱动增长




    公司业绩快报基本符合预期,盈利能力稳健提升。
    公司2019年业绩快报预计实现营收和利润基本符合预期,整体盈利增速超过营收规模增速,验证公司盈利能力在公司"高端服务+高端制造"两个高端战略布局下持续稳健提升。公司2019年持续加大市场拓展力度,并提升公司的技术研发实力,特别是在北斗三号等新业务方面注重市场研发和产品布局,紧抓特殊机构装备采购机遇,未来预计随着北斗三号的建成,特殊机构的相关订单确定性依旧较高,将有效保障公司未来长期业绩。
    北斗三号+卫星产业启动,公司产业链优势凸显
    预计2020年上半年,北斗三号将完成全部建设,公司在北斗方面具备从芯片到终端、系统和运营等的全产业链优势,公司已经领先完成面向北斗三号应用的基带+射频全芯片解决方案,并在多项客户实物比测成绩第一,奠定未来长期增长基础。另外,卫星互联网方面国家和民营都已经推出相应的计划包括虹云、鸿雁等星座的规划,公司在卫星通信相关技术方面具备深厚积累,未来有望受益相关星座系统建设的机遇。
    5G+国防信息化打开未来成长空间,高端制造拓展巩固盈利能力
    子公司海格怡创2019年以来公告新中标金额约为15.1亿元,未来在5G网络架构日益复杂的背景下,网络运维的价值有望同步提升,公司多年来在数字化、自动化方面积累丰富,有望持续占据更多市场份额。另外,在航空领域公司持续布局,驰达飞机在飞机零部件制造方面持续拓展军民市场,未来将持续巩固高端制造和服务能力,从而有效巩固公司整体盈利能力,并加强多项业务协同。
    投资建议
    我们认为公司的经营效率持续提升的情况下,盈利能力如期提升,同时公司在北斗以及卫星通信等方面领先的技术优势有望奠定公司未来在北斗三号相关应用以及卫星互联网建设方面的受益基础,并带来盈利能力的持续提升。另外,子公司海格怡创近年来持续维持稳健增长,未来5G建设中的产业链价值有望提。因此,我们根据公司业绩快报调整公司2019-2021年的盈利预测,对应营收从46.95/56.37/66.69亿元调整为46.23/55.51/65.70亿元,归母净利润从5.39/6.95/8.49亿元调整为5.20/6.91/8.43亿元,维持"买入"评级。
    风险提示
    商誉减值、订单存在不确定性、北斗导航以及卫星互联网等建设进度或不及预期。

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信达证券,煤炭行业每周观点:开工好转下游库存明显下降 煤炭板块悲观预期有望修复


    核心观点:18年投资策略核心观点:18年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升,但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力,产量增速将明显下滑,18年供需缺口明显进一步放大,同时全球陷入煤炭紧缺状态,价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企,同时悲观预期证伪后估值明显修复,在业绩超预期和估值提升下,煤炭板块迎来历史性重大投资机会(详见12月14日信达证券发布的18年煤炭策略报告)。煤炭供给端,18年3月中上旬全国重点煤矿原煤产量10190万吨,同比增加253万吨,增幅2.55%,环比增加224万吨,增幅2.25%。下游需求端,进入4月,全国取暖期普遍结束,下游电力企业机组开工率降低直接拉低煤炭消耗,下游电力企业存煤可用天数倾向修复走高,采购补库压力及对煤价的接受程度均在下降。目前下游主流企业采购积极性不高,压价明显,多数终端企业短期持观望情绪,但进入4月以来,全国发电量继续保持快速增长,4月1-6日,全国发电量同比增长10.04%,同比提高4.62个百分点,18年以来电力和能源消费弹性继续恢复。另一方面,运力瓶颈束缚渐趋弱化,大秦线春季集中修于上周末开始,但根据秦皇岛煤炭网消息蒙冀铁路将同步开行万吨大列,日均煤炭下水量将直接从目前的4万吨左右增长一倍以上,能够在春检期间对沿海市场起到补充供应作用,明显缓解了此前市场对运输瓶颈的担忧,进一步压制了价格走势。截至4月9日,沿海六大电厂煤炭库存1385.5万吨,较上周同期下降83.20万吨,环比降幅5.66%;日耗为63.58万吨,较上周同期增加1.82万吨/日,环比增幅2.78%;可用天数为21.79天,较上周同期减少0.67天。焦炭方面,焦炭价格走跌,焦化厂利润压缩明显,但近期随着多地焦煤价格走跌让利焦企,目前主产地焦企尚未见明显限产带来供应端的收紧,库存压力持续,成交较为乏力,短期看焦炭供需环境依然偏宽松。焦煤方面,焦企谨慎小订单采购,保持低库存,连续施压给矿方,尤其从汽运费方面表现明显,柳林到唐山汽运费从高点已经回落80元/吨左右,但考虑到近期下游钢材库存下降较快,钢价持续上涨,下游需求逐步回暖,我们预计4月中下旬开始焦煤价格或将实现企稳上行。我们认为,18年煤炭板块的投资机会将是较确定性的,整体性的,不分品种的,但我们仍强调动力煤、无烟煤细分板块的高确定性和炼焦煤细分板块的高弹性,因此建议弱化个股,对煤炭板块分煤种进行整体性集中配置。动力煤如兖州煤业(重点推荐)、陕西煤业、阳泉煤业、大同煤业、中国神华等纯煤炭上市公司,炼焦煤如西山煤电(重点推荐)、平煤股份(重点推荐)、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份,同时建议重点关注山西国改相关标的:西山煤电、阳泉煤业、大同煤业。
    宏观数据点评:春节因素消散后,3月PMI 如期回升。3月制造业PMI 为51.5%,较2月回升1.2个百分点,其中生产、新订单、新出口订单分别回升1.4个百分点、2.3个百分点和2.3 个百分点。受春节因素影响,2月PMI 出现较大回落,叠加春节后传统行业复产时间较往年推迟的现象,市场上对宏观经济的担忧渐起。我们认为今年春节时间晚、两会时间长于往年是直接导致复工晚的原因,随着这些短期影响的结束,生产复工情况才能展现经济的真实面貌,我们预计3月PMI 只展现了一部分被延后的开工需求,4月的制造业产量与订单将进一步回升。

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华金证券,电子元器件行业:淡季不淡 下半年展望乐观


    新闻:8月1日凌晨,苹果发布2018财年第三财季业绩(对应是2018年第二季度的业绩),苹果第三财季净营收为533亿美元,同比增长17%,净利润为115.2亿美元,同比增长32%。苹果预期第四财季营收为600亿美元到620亿美元。
    iPhone业绩表现强势,可穿戴设备高速增长:本季来自iPhone的营收为299.06亿美元,同比增速20%,在总营收占比达46%,去年秋季发布的新款iPhone销量淡季不淡,第三财季共售出4130.0万部iPhone,同比增长1%,ASP的提升推动苹果业绩持续攀升,同时包括苹果手表和无线耳机的其他产品营收同比增长36.7%为37.40亿美元,可穿戴设备AppleWatch的增长显著。其他产品销量方面,苹果共售出1155.3万台iPad,同比增长1%;苹果服务营收95.48亿美元,同比增长31%;共售出372.0万台Mac,同比下滑13%。
    各市场保持增长,大中华区持续成长:市场方面各地区营收均实现增长,大中华、美洲、欧洲、日本和亚太其他地区分别同比增长19%,20%,14%,7%和16%。其中大中华区营收为95.51亿美元,同比增长19%,苹果在大中华区的营收在2016年第一季度开始出现下滑,主要原因是国产手机崛起,蚕食苹果份额,2017年第四季度开始回升,连续三个季度实现增长,表明苹果iPhoneX创新获得认可,在各大国产品牌围攻中仍然赢得消费者青睐。
    秋季新品展望乐观:今年秋季苹果新品创新上主要是延续去年iPhoneX的3Dsensing功能、无线充电功能和双面玻璃+金属中框设计,值得关注的是苹果积极定价策略,廉价版iPhone由于价格和功能在同类产品中非常突出,对国产旗舰冲击较大,预计将会是销量超预期的一款手机,有望推动苹果销量新高,在此我们针对今年的光学创新推荐欧菲科技(002456),无线充电推荐立讯精密(002475),外观创新科森科技(603260),同时AppleWatch的持续增长显示了可穿戴设备的潜力,并且今年第四代watch将迎来大改版,有望吸引更多消费者,建议关注环旭电子(601231)。
    风险提示:新品发布和销量不及预期;供应链体系环节的供货风险。

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川财证券,机械设备行业日报:关注先进制造、智能制造和工业互联网


    今日上证综指下跌0.03%,川财机械设备板块下跌0.53%,在12个行业板块中涨幅排名第10。年报及一季报发布期结束,业绩冲击告一段落,业绩超预期个股虽然涨幅较多,短期可能有所反复,但中期看仍值得持续关注和配置。目前,国际油价中枢已明显上移,油气开采和煤化工机械设备板块在现阶段仍建议应当优先关注。此外,先进制造、智能制造和工业互联网大概率是2018年的机械板块热点,应当适度配置国家重点布局的战略型先进制造业(锂电和半导体)、智能制造(核心零部件、本体、行业集成应用和工业互联网板块)。建议关注相关标的:杭氧股份(002430)、杰瑞股份(002353)、晶盛机电(300316)、至纯科技(603690)、新莱应材(300260)、天奇股份(002009)、沈阳机床(000410)、埃斯顿(002747)、三一重工(600031)、恒立液压(601100)、中集集团(000039)、中国中车(601766)、康尼机电(603111)。

申万宏源集团股份有限公司,电力设备新能源行业周报:发改委发布《汽车产业投资管理规定(征求意见稿)》 扶优扶强拒绝重复投资


    发改委发布《汽车产业投资管理规定(征求意见稿)》,扶优扶强拒绝重复投资。近日发改委向有关部门发布《汽车产业投资管理规定(征求意见稿)》,该管理规定是为适应汽车产业改革开放新形势,推动汽车产业高质量发展而起草的重要产业指导政策。我们认为本次规定的目的明确,意在强调扶优扶强,避免重复投资,避免低端产能盲目建设。三方面值得注意:1、规定提出新建独立纯电动汽车生产能力投资项目,所在省份应满足:新能源汽车保有量占比高于全国平均、充电桩比例高于全国平均、新能源汽车僵尸企业和僵尸资质全部清理完成、现有纯电动投资项目均已建成,且产量达到建设规模;2、规定从法人与股东层面对准入与退出门槛进行了限制,要求新建独立纯电动汽车企业投资项目,法人应符合:所有股东在项目建成且产量达到建设规模前不撤出股本、股东拥有关键零部件知识产权和生产能力、股东现有项目均已建成;3、对于新建动力电池项目,新建车用动力电池项目应符合:所在省份上两个年度车用动力电池产能利用率高于全国平均水平;能量型车用动力电池单体比能量应不低于300WH/kg,系统比能量不低于220WH/kg。尽管技术门槛目前看设定过高,后续调整概率大,但政策扶优扶强的意图彰显。我们认为新能源汽车已经逐渐度过了通过大范围补贴拉动全员积极性,参与到新能源汽车建设大潮中的引导期,后续逐渐进入扶优扶强的整合竞争期,补贴资金使用效率将大幅提升,龙头胜出趋势确定。我们全年依然建议优选插混国际供应链与三元高镍化两条主线,推荐卧龙电气、当升科技、杉杉股份。
    推进全额消纳,落实限电改善。国家能源局出台关于2018年度风电建设管理有关要求的通知,优先保障风电消纳,推行风电竞价机制。本次国家政策旨在加速平价上网,减少财政补贴支出,保障风电全额消纳将成为基本条件,弃风限电改善有望超预期。打破地方保护,优先选择先进设备。随着对风电设备性能要求提升、对技术解决方案要求提升,打破地方保护以及淘汰落后产能将会持续推进,龙头市占率提升逻辑进一步加强。具有先进制造产能及强大运维能力的金风科技有望直接受益。优化投资环境,挤压路条空间。随着风电投资热情增加,风电路条水涨船高,从去年年初的0.4元/W上升到1元/W及以上,技术进步的红利并未完全反应为度电成本下降,而是被路条费侵占了大部分利润。我们认为随着政策落实,竞价机制优先会反应到路条费用下滑甚至取消,其次才会传导给风电制造产业链。
    重申风电板块投资三条主线:1.风电细分子领域龙头:金风科技、天顺风能、中材科技;2.客户结构优良的风电零部件企业:金雷风电、双一科技、日月股份、天能重工;3.受益弃风限电率下降而“业绩+估值”双升的新能源运营:华能新能源、龙源电力、大唐新能源、福能股份、节能风电。

安信证券,安信证券非银行金融行业周报数据库


    本周非银板块综述
    本周市场上证综指下跌0.1%,深证成指下跌0.8%,金融板块上涨2.3%,其中保险板块上涨4.2%,券商板块上涨0.8%。上周周报组合中中国太保(+3.4%)、中国平安(+3.9%)、中航资本(+6.8%)、物产中大(+3.2%)、中信证券(+1.4%)和方正证券(+1.2%)涨幅均在细分板块中前列。
    下周安信非银组合
    券商:中信证券/方正证券/国泰君安保险:中国平安/中国太保/新华保险/中国人寿转型金融:安信信托/中航资本,关注:东方财富
    下周非银板块观点
    【投资故事】
    本周金融指数上涨2%,其中保险板块上涨4%,券商板块上涨0.8%(周五上涨3%),信托板块上涨1.2%(周五安信信托、中航资本涨停)。我们认为本周金融板块上涨的主要原因是监管政策拐点预期出现后,市场对于信用风险预期的担忧得到改善。本周五一行两会分别发布三大资管新规细则,我们认为资管新规细则适度放松有助于化解处置风险,券商资管向主动管理转型仍是大势所趋;而在资管新规去刚兑大背景下,保险产品预定利率优势有所凸显;与此同时,资管新规靴子落地带来信托行业监管的不确定因素降低,发行市场有望得以改善。券商方面,我们认为资管细则在“防范金融风险”、“去通道”和“去多层嵌套”的大原则上并没有放松,例如仍要求资管机构切实履行主动管理职责,不得开展通道类业务,对资本金和流动性均作了限制。另一方面,细则适度放松有助于化解处置风险,细则较此前规定的放松体现在:允许投资非标资产、可自主安排过渡期内整改计划和鼓励提取业绩报酬,这就解决了资管新规执行层面的三大问题:实体企业融资更加困难、存量通道业务处置难度大以及券商去通道激励不足。展望未来,我们认为券商资管向主动管理转型仍是大势所趋,主动管理能力突出的券商可以提取巨额业绩报酬,将带来业绩增量,而FOF、MOM和私募现金管理产品可能成为券商未来发展方向。保险方面,我们认为在资管新规去刚兑大背景下,保险产品预定利率优势将有所凸显,具有保障属性和预定利率的年金险等产品在资产配置中的竞争力将提升,保险产品的竞争格局将继续改善。而目前险资投资端对于资金投向、投资比例等方面的监管较为严格,理财新规规范资金池理财业务,加强对于滚动发行、集合运作、分离定价的资金池理财业务的监管,符合险资监管的稳健风格。在市场信用风险预期改善、保费收入预期改善等因素叠加之下,预计保险股有望延续反弹态势。信托方面,我们认为资管新规细则靴子落地,发行市场有望得以改善,今年以来,受到市场流动性偏紧以及资管新规的影响,信托发行市场持续低迷,随着资管新规细则落地,信托行业监管的不确定因素有所降低,加之市场信用风险改善,信托产品在融资渠道以及资产端方面有望出现较为明显的边际改善。未来我们预计信托行业去通道化进程仍将延续,打破刚兑对于信托行业中短期阵痛仍不可避免,信托管理规模仍将维持缩减趋势,在目前金融去杠杆深化、资管行业监管原则不变的环境之下,中小信托公司制于其负债端和资产端投资管理能力的劣势,其后续经营仍将面临较大的压力。中报方面,我们预计保险板块2018年上半年上市险企虽然个险新单受到监管等因素影响同比下滑,投资收益率也受到股市低迷影响承压,但由于准备金折现率假设变更,归母净利润将仍将维持较高增速。券商板块预计中报业绩不佳,2018年上半年累计归母净利润合计309亿元(YoY-23%),年化ROE降至5.2%,其中龙头券商优势明显。信托行业预计中报业绩走低,根据62家信托公司2018年上半年未经审计的财务数据来看,上半年累计实现净利润255.68亿元,同比下滑3.%,整体经营业绩较去年有一定程度下滑,从个体公司而言,行业龙头整体业绩表现平稳,行业马太效应将越发明显。
    【保险观点】
    本周保险板块上涨4%,其中新华保险(+11%)/中国平安(+4%)/中国太保(+3%)/中国人寿(+4%),我们认为在资管新规之下,保险产品优势将有所凸显,负债端竞争格局将持续改善,与此同时,市场信用风险预期改善、保费收入预期改善等因素叠加,预计保险股有望延续反弹态势。1.资管新规配套细则落地,保险负债端竞争格局将继续改善。本周央行公布了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》(下称《通知》),银保监会公布了《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》(下称“理财新规”),资管新规配套细则落地,去刚兑、去资金池、去嵌套大方向不变。我们认为在新规之下,保险产品优势将有所凸显,负债端竞争格局将继续改善。(1)打破刚兑凸显保险产品优势。在资管新规去刚兑大背景下,保险产品预定利率优势将有所凸显,具有保障属性和预定利率的年金险等产品在资产配置中的竞争力将提升,保险产品的竞争格局将继续改善。(2)规范资金池运作,符合险资稳健风格。目前险资投资端对于资金投向、投资比例等方面的监管较为严格,理财新规规范资金池理财业务,加强对于滚动发行、集合运作、分离定价的资金池理财业务的监管,符合险资监管的稳健风格。(3)非标资产占比将趋于收缩。此前资管新规明确非标资产禁止期限错配,并规范非标资产资金池操作,通道业务和嵌套受限后各类型非标资产将出现明显收缩,截至2017年末保险行业其他投资占比超过40%,2018年1-5月微降1个百分点至39%,预计2018年其他投资占比将逐步下降。2.保费收入同比增速与信用风险预期有所改善。本周A股四家上市险企悉数发布2018年上半年保费数据公告(原保险保费收入累计同比:平安寿险21%/太保寿险17%/新华保险10%/中国人寿4%),其中中国平安个人业务新业务保费累计同比降幅收窄至6.3%(单月同比正增长近20%),预计2018年上半年保险业个险新单同比增速持续改善。与此同时,信用风险预期改善将对保险投资收益率带来一定程度的提振。(1)产品聚焦保障叠加费用投入,带来新单保费同比增速改善。2018年年初以来我们发布灰犀牛系列报告提出,监管之下的人均产能下滑,以及营销员增长拐点的到来,是导致个险新单同比增速出现负增长的主因。不过2018年二季度以来,上市险企持续聚焦保障类产品,人均件数有所提升,推动保费收入和个险新单同比增速预期改善。我们预计个险新单原保险保费口径2018年上半年累计同比降幅持续收窄(平安寿险-5%/太保寿险-20%/新华保险-13%/中国人寿-1%),单月同比也将实现扭负为正。(2)信用风险预期改善,提振投资收益率。本周银保监会党委书记、主席郭树清主持召开座谈会,提出要积极推动降低小微企业融资成本,帮扶有发展前景的困难企业,信用风险预期有所改善。2018年上半年股票市场表现低迷,而权益类资产投资收益是利差益的主要弹性来源,因此股票市场波动是上半年险企总投资收益率承压的主要原因。展望2018年下半年,我们预计信用风险预期改善将有助于提振股票市场,将对下半年险企总投资收益率带来一定程度的改善,预计2018年总投资收益率仍将维持在5%以下。(3)上市险企上半年归母净利润同比预计维持高增速。本周新华保险披露中期业绩预增公告,2018年上半年公司归母净利润预计同比增长80%左右,主要为传统险准备金折现率假设变更的影响。2017年准备金折现率假设变更增加了保险合同准备金,而随着750日中债国债十年期到期收益率折现拐点到来,2018年上半年准备金折现率假设变更带来了准备金减少,进而带动上市险企归母净利润增加,预计2018年上半年上市险企虽然个险新单受到监管等因素影响同比下滑,投资收益率也受到股市低迷影响承压,但归母净利润将仍维持较高增速。
    【券商观点】
    本周WIND券商指数上涨0.8%,其中周五(7月20日)券商指数上涨3.2%。个股方面,我们周报组合中中信证券和方正证券周涨幅分别为1.4%和1.2%,均位于行业涨幅前列。我们认为本周券商股上涨的主要原因是监管政策拐点预期出现后,市场对于信用风险预期的担忧得到改善,前期估值创新低的券商股迎来估值修复机会。但应注意券商业绩预期仍弱,中报预计表现不佳。1.细则出炉适度放松,券商主动管理大有可为。本周五一行两会分别发布三大资管新规细则,我们总结相关细则对券商和券商资管的影响如下:(1)投资端,券商资管可投非标。根据三大文件,券商资管计划可投资非标资产,但有如下具体规定:①开放日限制:非标资产的终止日不得晚于封闭式资产管理计划的到期日或者开放式资产管理计划的最近一次开放日。②双20%限制:一个集合资管计划投资于同一资产的资金,不得超过该计划资产净值的20%;同一管理机构的全部资管计划投资于同一资产的资金,不得超过该资产的20%。但专业投资者且投资额在3000万以上的封闭资管除外。③集中度限制:同一管理机构的全部资产管理计划投资于非标资产的资金不得超过全部资管计划净资产的35%,投资于同一非标资产的资金合计不得超过300亿元。(2)处置端,柔性过渡期安排化解“处置风险”。此前资管新规要求过渡期为2020年底,同时媒体报道监管部门要求金融机构按每年清理三分之一的节奏进行整改。本次细则过渡期仍至2020年底,但允许到期因特殊原因无法退出的非标资产延期清算,同时允许金融机构在存量不新增的基础上按照自主有序方式确定整改计划,还可以发行老产品投资新资产。我们认为此次放松给予金融机构更大的自主权,降低了“处置风险”,维护了市场的流动性。(3)运营端,鼓励主动管理。①切实履行主动管理职责。资管机构不得提供规避监管要求的通道服务;在资管合同中约定由委托人或其指定第三方自行负责尽职调查或者投资运作、下达投资指令或者提供投资建议以及让渡行使资产管理计划所持证券的权利。②最高可每季度按超额收益的60%提取业绩报酬。业绩报酬提取频率不得超过每季度一次,提取比例不得超过业绩报酬计提基准以上投资收益的60%。③资本金和流动性限制。自有资金参与单个集合资产管理计划的份额不得超过该计划总份额的20%(对比理财新规,禁止银行自有资金投本行理财);集合资管计划开放退出期内,其资产组合中七个工作日可变现资产的价值,不低于该计划资产净值的10%。(4)小结:原则不变适度放松,主动转型仍是趋势①我们认为资管细则在“防范金融风险”、“去通道”和“去多层嵌套”的大原则上并没有放松,例如仍要求资管机构切实履行主动管理职责,不得开展通道类业务,对资本金和流动性均作了限制。②细则适度放松有助于化解处置风险。细则较此前规定的放松体现在:允许投资非标资产、可自主安排过渡期内整改计划和鼓励提取业绩报酬,这就解决了资管新规执行层面的三大问题:实体企业融资更加困难、存量通道业务处置难度大以及券商去通道激励不足。③券商主动管理转型仍是趋势。我们认为券商资管向主动管理转型仍是大势所趋,主动管理能力突出的券商可以提取巨额业绩报酬,将带来业绩增量;其次,FOF、MOM和私募现金管理产品可能成为券商未来发展方向。2.政策拐点改善信用风险预期,券商有望反弹。我们一直认为,此前券商股估值创新低主要出于对券商业绩和股权质押风险的悲观预期,因此我们在之前报告《6月业绩点评及中报前瞻》和周报中提示:“券商股估值已创新低,但反弹需要等待三大催化剂:资金入市、政策缓和及信用风险改善”。我们认为三大催化剂初步具备,券商股估值有望修复。(1)信用风险预期改善是我们看好反弹的核心原因!我们今年年初就强调信用违约风险是今年资本市场面临的最重要风险,而其诱发的市场避险情绪升温制约了流动性释放和政策实施的效果。我们认为资管新规细则和银保监会座谈会释放了监管层对于控制信用违约风险重要信号,且针对融资困难的民企及小微企业提供流动性。目前股权质押比例较高的企业大部分为民营企业,流动性宽裕后有望降低违约风险,从而缓解市场对于股权质押风险的担忧。(2)市场悲观情绪扭转,增量资金逐渐入市。增量资金入市有助于改善市场预期,包括用于回购增持的产业资本,以及递延养老险保险入市资金,从而带动券商业绩改善。同时,投资者风险偏好将得到回升。(3)监管政策拐点已现,边际缓和稳定市场。监管部门近期已采取必要措施(例如定向降准、暂缓CDR发行、座谈会等)稳定资本市场,而此次资管新规细则和银保监会座谈会的召开继续向市场释放暖意。3.券商中报业绩不佳,龙头集中明显。据月度数据统计,可比券商6月归母净利润合计39亿元(YoY-60%,MoM-27%),上半年累计归母净利润合计309亿元(YoY-23%),年化ROE降至5.2%。龙头券商优势明显,截至2018年6月末CR5(前5券商利润合计占比)较年初上升8个百分点;大券商年化ROE高于行业平均且净利润同比降幅小于行业中位数。
    【综合金融观点】
    本周,信托行业指数上涨1.19%,其中安信信托上涨2.16%;本周五,行业龙头安信信托、我们此前重点推荐标的中航资本强势涨停,我们认为本周五信托板块强势反弹的主要原因是监管政策预期边际改善,信用风险预期有所好转。本周末三大文件的陆续出炉,监管层释放积极信号,有利于市场实现平稳过渡,推动信用风险预期改善,因此我们认为此前市场对于信托悲观情绪有望得到一定程度地修复。1)信用风险预期改善,信托估值修复的核心原因;我们认为今年年初以来,市场对于信用违约风险的担忧是导致信托行业跌跌不休的主要原因。金融监管维持高压,商业银行信贷回表,非标融资渠道缩紧,引发中小企业违约率激增,信用风险呈扩散化,进而引发信托公司负债端与资产端双双承压。此次新规细则在两方面,1)公募基金产品可以适当投资非标,2)过渡期内可以发行老产品投资新资产,缓解了此前市场对非标及流动性的担忧,加之银保监会此前座谈会提供流动性支持,极大改善此前市场对流动性以及信用风险扩大的担忧,有助于降低对于信托产品偿付能力的担忧。2)靴子落地,发行市场有望得以改善;今年以来,受到市场流动性偏紧以及资管新规的影响,信托发行市场持续低迷。集合类信托发行数量由年初1052单,降低至6月426单,其发行规模由1781亿元减少到967.34亿元。资产端方面,此前由于市场信用风险呈现扩大化趋势,加之监管方面具有不确定性,因此机构资金投放意愿不强,信托公司在项目成立和发行也较为谨慎。资金端方面,公募基金产品可以适当投资非标,有利于信托资金渠道端改善。我们认为,随着两部新规陆续落地,信托行业监管的不确定因素有所降低,加之市场信用风险改善,信托产品在融资渠道以及资产端方面有望出现较为明显的边际改善。3)金融去杠杆不变,确保平稳过度;我们认为此次三大文件的出台,并非改变此前新规的监管框架,禁资金池、打破刚兑、期限匹配、减少嵌套等原则并没有变化,结构性去杠杆的方向也没有发生改变。而政策微调部分,除了投资标的以及估值方法适当放松,此次资管新规细则规定允许发行老产品投资新资产,但对于新增投资规模以及到期日不得晚于2020年底的限制;这将有助于资管产品在新旧交替过程中,能够顺利发行,实现平稳过渡。总体而言,我们信托行业去通道化进程仍将延续,打破刚兑对于信托行业中短期阵痛仍不可避免。从1季度来看,事务管理类信托规模较上季度末减少5044亿元,主动管理占比逐步提升,预计未来两到三年之内,信托管理规模仍将维持缩减趋势。在目前金融去杠杆深化、资管行业监管原则不变的环境之下,中小信托公司制于其负债端和资产端投资管理能力的劣势,其后续经营仍将面临较大的压力。4)行业中报业绩走低,马太效应逐步显现;根据62家信托公司2018年上半年未经审计的财务数据来看,上半年累计实现营业收入453.34亿元,同比增长0.54%,累计实现净利润255.68亿元,同比下滑3.18%;整体经营业绩较去年有一定程度下滑,从个体公司而言,行业龙头整体业绩表现平稳,而受资管新规实施影响,部分依赖通道业务的中小信托业绩受到较大冲击,有7家信托公司净利润不足一亿元,行业马太效应将越发明显。
    本周重要数据
    (1)日均股基交易额下降。本周日均股基交易额为3602亿元,环比下降9%。上周新增投资者25.5万人。(2)两融余额下跌。截至7月19日周四,两融余额合计8961.4亿元,环比下降0.2%。(3)本周IPO发行1家,规模为20亿元;再融资发行3家,规模为99亿元;债券承销166家,承销规模为944亿元。(4)截至本周市场续存集合理财产品合计共4053个,资产净值19641亿元。其中广发资管以2016亿元资产净值居集合理财类行业规模第一。(5)本周中债国债十年期到期收益率上涨0.02个百分点,截至7月20日周五,中债国债十年期到期收益率为3.51%。
    本周重要公告
    【券商公告】
    (1)华创阳安(600155.SH):2018年7月10日经公司2018年第二次临时股东大会审议通过本次股份回购相关议案。本次回购资金总额不超过人民币14,908.00万元,在回购价格不超过8.57元/股的条件下,预计回购股份1,739.5566万股,占公司目前已发行总股本的比例为1.00%。具体回购股份的数量及金额以回购期满时实际回购数量及金额为准。(2)中国银河:(601881.SH):中国银河证券股份有限公司拟收购中国银河金融控股有限责任公司所持有的银河基金管理有限公司50%股权。银河金控是公司的控股股东,本次交易构成关联交易,预计不构成重大资产重组。(3)海通证券(600837.SH):2018年1-6月公司营业收入109.62亿元,较上年同期下降14.43%,归属于上市公司股东的净利润30.32亿元,较上年同期下降24.64%。
    【保险公告】
    (1)中国太保(601601):7月19号发布半年度保费收入公告,寿险原保险业务收入1300.23亿,其中,个人客户实现收入1251.03亿,团体客户实现收入49.20亿。产险原保险收入610.97亿。(2)中国平安(601318):7月17号发布半年度保费收入公告,寿险原保费收入合计2891.20亿,其中,个人客户实现收入2780.96亿,团体客户实现收入110.24亿。产险原保费收入1188.78亿。(3)中国人寿(601628):7月17号发布半年度保费收入公告,原保费收入约为人民币3602亿。(4)新华保险(601336):7月17号发布业绩预计,母公司股东净利润和扣除非经常性损益后母公司股东净利润,同比均将增加80%左右;同时发布半年度保费收入公告,原保费收入为人民币678.70亿。(5)西水股份(600291):7月17号发布半年度保费收入公告,原保险保费收入为人民币83.17亿。
    【综合金融公告】
    (1)中航资本(600705):7月13号发布,投资广发银行的公告,以自有资金认购广发银行7.6247亿股。认购价格为6.9511元/股,增资后,中航投资将持有广发银行不超过3.88%股份。(2)泛海控股(000046):7月13号发布,子公司民生信托半年度业绩报告,实现营收16.42亿,同比增长约88.55%;净利润8.85亿,同比增长约71.57%。(3)迪马股份(600565):7月16号发布,限制性股票解锁公告,数量:266.7万股,上市时间:2018年7月23日。(4)渤海金控(000415):7月13号发布,2018年半年度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润,11.6亿–13.6亿,同比增长约13.02%-32.50%,预计EPS,约0.1876元-0.2199元。(5)国盛金控(002670):7月20号发布,国盛证券半年度财务报表,净利润负3265.3万。(5)中天金融(600705):7月13号发布,2018年半年度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润42亿-48亿,同比增长:195%-237%,预计EPS,0.600元-0.685元
    风险提示
    宏观风险,市场风险,交易量萎缩

巨丰投顾,午间看盘:监管层释放的利好被市场忽视


    【盘面简述】
    周一早盘,两市探底回升,中小创盘中创调整新低。盘面上,公用事业、仪器仪表、输配电气等行业涨幅居前,券商、软件、通讯、保险、电子元件、电子信息、安防、传媒、有色等跌幅居前。概念股方面,无线充电、苹果概念、3D玻璃、网络安全、国产软件、数字中国等跌幅居前。大盘仍处于筑底阶段,短线关注流动性充沛的超跌品种;中线可关注底部国企改革股、科技股以及大基建板块。
    【板块方面】
    特高压概念早盘逆市拉升:金利华电、许继电气、平高电气、睿康股份等涨停,四方股份、国电南瑞、三变科技、中国西电、圣阳股份、特变电工等领涨。
    【消息面】
    1、新华社:股份回购制度迎政策红利将为A股带来积极影响
    证监会9月6日发布消息,证监会会同有关部门研究起草了《中华人民共和国公司法修正案》草案,提出了修改公司法股份回购有关规定的建议。按照立法程序要求,修正案草案目前正在中国政府法制信息网向社会公开征求意见。
    2、交易所修订沪港通与深港通业务实施办法
    为进一步优化完善沪港通机制,维护市场交易秩序,保护投资者权益,经中国证监会批准,上海证券交易所对《上海证券交易所沪港通业务实施办法》第二十三条和第一百零八条进行了修订。
    3、方星海:中国宏观经济基础宽厚资本市场有充分条件健康发展
    中国基金业协会消息,9月7日,中国证券投资基金业协会国际会员委员会在北京召开第二届委员会第二次会议。中国证监会副主席方星海出席会议并作重要讲话。
    【巨丰观点】
    周一早盘,两市探底回升,中小创盘中创调整新低。盘面上,公用事业、仪器仪表、输配电气等行业涨幅居前,券商、软件、通讯、保险、电子元件、电子信息、安防、传媒、有色等跌幅居前。概念股方面,无线充电、苹果概念、3D玻璃、网络安全、国产软件、数字中国等跌幅居前。
    特高压概念早盘逆市拉升:金利华电、许继电气、平高电气、睿康股份等涨停,四方股份、国电南瑞、三变科技、中国西电、圣阳股份、特变电工等领涨。
    基建板块继续反弹:中铝国际涨停,成都路桥、北新路桥、山东路桥、中国高科、围海股份等涨幅居前。
    公用事业冲高:贵州燃气、东方环宇等涨停,华通热力、新疆浩源、新天然气、新疆火炬等表现出色。
    巨丰投顾认为目前A股处于筑底阶段,近期反弹主线科技股内部分化加剧调整预期,上周五基建板块的启动,对市场的刺激不足。周五国务院金融稳定发展委员会召开第三次会议要求保持股市、债市、汇市平稳健康发展,这一利好被市场所忽视。预计待利空消息出尽后,超跌反弹有望再次启动。操作上,短线小仓位关注流动性充沛的小市值超跌股;中线方面,科技股行情告一段落,大基建和国企改革主题可以逢低关注。
    大势分析>>>
    券商称估值泡沫消化后有资金博反弹高配价值
    李迅雷:“去杠杆叫停”是误读目前A股颇具投资价值
    基金称9月逢拐点配置猎杀最优的投资机会
    兴证策略王德伦:市场布局绝佳机会或来临(附9月金股)
    追踪主力持仓路线图:国家队爱白马蓝筹险资减持中小创

股票属于高风险、高收益投资品种, 投资者应具有较高的风险识别能力、资金实力与风险承受能力
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