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中证网,科陆电子(002121):公司债券评级展望被调整为负面




  中证网讯(记者 杨洁)科陆电子(002121)6月12日晚发布了2014年公司债券(第一期)2019年跟踪信用评级报告,中证鹏远对科陆电子2014年9月发行的2亿元公司债券进行2019年跟踪评级,结果是,信用等级维持为AA,发行主体长期信用等级维持为AA,但评级展望调整为负面,并将公司主体长期信用等级和本期债券信用等级移出信用评级观察名单。
  中证鹏远表示,该评级结果考虑到,公司在智能电网领域拥有较强竞争力,并获得远致投资参股以及高新投的纾困支持;但同时,中证鹏远也关注到了公司存在实控人变更风险,盈利能力恶化,出现大额亏损,部分并购对象业绩不达预期,存在较大资产减值风险,偿债压力大,面临较大的或有负债风险,并存在多笔不良信贷记录等风险因素。

招商证券,大秦铁路(601006)2018年半年报点评:运量稳步增长 中期稳态利润140亿


    评论: 
    1、杂费清理和清算成本增长对业绩略有影响,中报基本符合预期 
    上半年,铁路货运持续复苏,公司完成货物周转量1894.1亿吨(+10.2%);实现主营收入367.83亿元(+37.2%),其中货运286.44亿元(+35.1%),客运35.04亿元(+25.5%),其他46.35亿元(+64%);主营成本274.23亿元(+51.5%),其中人工74.58亿元(+6.1%),折旧28.91亿元(+12.2%),清算成本(货车使用费、客运服务费和货运服务费)123.28亿元(+203.5%);毛利94.83亿元(+7.1%),归母净利润81.9亿元(+7.5%)。 
    分季度看,Q1/Q2大秦线完成运量1.14/1.11亿吨,同比+9.9%/4.8%;公司实现收入179.73/192.6亿元,同比+44.35%/+29.2%,毛利47.08/47.75亿元,同比+27.9%/ -7.7%,归母净利41.13/40.97亿元,同比+29.53%/-8.5%。我们认为Q2利润同比下滑和铁路清理杂费以及清算成本增长有关,中报基本符合预期。 
    2、运价易涨难跌,杂费清理影响基本出清 
    市场担心运价再次下浮(类似16年2月),但当时煤价在350左右,煤炭企业大面积亏损。根据招商煤炭的测算,供改下秦港(5500K)动力煤波动区间535-725元/吨,煤企利润中枢大幅抬升,运价易涨难跌。2018年起,铁路货运运价上浮范围从10%扩大至15%,公司管内运价实际上浮约7%,强劲的终端煤价下运价弹性有望逐步释放;货运清算从分段清算调整为承运清算,利好大秦铁路等发货为主的运输企业。 
    2017年6月1日,铁路电气化附加费下调0.005元/吨公里至0.007元/吨公里,18年又进一步取消(大秦线实际运价未下调)。2017年8月1日,铁总清理铁路货运杂费,其中仅抑尘费和自备车管理费就减少公司收入7-9亿元/年。我们认为从三季度开始,杂费清理的影响将基本出清。
    3、分流风险可控,本线中期满产,弹性在于其它线路货运和客运 
    大宗货物运输"公转铁、公转水"是运输结构调整的核心。根据铁总规划,2020年铁路货运量达到47.9亿吨(增量11亿吨/年均增长9.1%),其中煤炭运量28.1亿吨(增量6.5亿吨/年均增长9.2%),疏港矿石6.5亿吨(增量4亿吨/年均增长38%),集装箱多式联运年均增长30%以上。这意味着:铁路大宗货运的顶部比市场预期的高得多,而白货(集装箱多式联运)有望成为铁路货运新的增长点。
    上游煤炭产能进一步向三西地区集中,其中山西产量基本稳定,内蒙古和陕西大幅增产。晋北煤源大秦线具备明显运距和运费优势;晋中南煤源可能部分被瓦日线分流,但并非核心市场;神华陕西协议煤保持稳定。在蒙西煤源上,准朔线开通后大秦线和朔黄线运费已经接近;朔黄线疏运能力不足+铁路建设基金远期改革,大幅降低朔黄线分流风险;铁总控制的蒙冀铁路不构成实质性竞争;蒙华铁路目标市场为华中地区。市场认为本线运量缺乏弹性(产能4.5亿吨/17年4.3亿吨),但大秦线仅占公司收入的一半左右,忽视了其它线路货运和客运增长。
    4、股息率5.3%,维持"强烈推荐-A"评级 
    不考虑运价上浮因素,我们预测公司18-20年EPS为0.96/0.96/0.97元,对应当前股价PE为9.5/9.4/9.4 X,50%的分红比率下18/19年股息率5.3%/5.3%。横向比较,公司PE和煤炭股相当,明显低于公路(12X)、机场(20X)和港口(20X);纵向比较,9.5X PE基本处于11年以来的中枢位置(14年中极端估值曾经跌到6X PE,但当时铁路货运已经开始景气下滑)。我们重申大秦铁路防御性价值,5.3%的股息率具备吸引力,维持"强烈推荐-A"评级。
    5、风险提示:黄骅港扩建、煤炭需求下滑、行政管控铁路运价上调

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中国证券报,安正时尚(603839)董事长:有足够资金收购上海礼尚70%股权




    10月17日,在IMM尹默2019SS时装发布会间隙,安正时尚董事长郑安政接受中国证券报记者专访时表示,公司有足够资金完成上海礼尚70%股权收购,将借上海礼尚的渠道优势,进入儿童及母婴为主的标品行业。此次收购对公司业绩有持续积极的影响。
    现金储备充足
    10月10日晚,安正时尚公告称,控股子公司上海摩萨克及安正儿童拟以现金3.61亿元受让上海礼尚70%股权。礼尚信息专业从事电子商务代运营业务。业绩承诺方面,未来3年(2018年-2010年)净利润分别不低于5500万元、6600万元、7700万元。
    安正时尚此次大额现金收购计划,市场质疑丛生。截至6月30日,公司货币现金仅8300多万元,同时还要借款5000万元给上海礼尚。公司是否有足够现金支付股权转让款和相应借款?收购形成的大额商誉未来会否减值?针对上海礼尚前股东林平和爱派克斯支付的对价估值不同(支付给林平的估值约为5.64亿元,支付给爱派克斯的约为4.19亿元),是否存在私下协议?
    对此,安正时尚董秘谭才年表示,公司的现金储备在"货币现金"科目中并没有完全体现,大量理财资金放在"其他流动资产"科目中。截至6月30日,公司其他流动资产还有13.02亿元,绝大部分属于理财资产。同时,短期仅需支付首期转让款1.8亿元,因此公司有足够的现金完成此次收购。对于借款给上海礼尚,是因为"双11"临近,上海礼尚需要大量现金提前备货。5000万元借款也不会增加公司的财务负担。
    "根据初步计算,此次收购产生的商誉2亿多元,具体数额还得等到股权交割后才能确定。"谭才年指出,上海礼尚拥有多家国际着名品牌的国内独家线上代理权,未来承诺的业务增长主要源于原有头部品牌业务的增长以及非头部业务的快速提升。"新品牌业务加入并与安正时尚协同发展后,上海礼尚的业绩承诺兑现难度不大,商誉减值可能性低。"
    对于支付对价不同的问题,谭才年解释说,爱派克斯为上海礼尚的财务投资人,先前不参与公司的具体经营管理,且在本次交易首轮付款将获得其股权100%的价款;同时不参与公司后续的经营活动,也不为后续的业绩承诺承担责任。而林平作为上海礼尚的创始人,一直是该公司主要经营管理负责人。且交易完成后,林平继续担任上海礼尚总经理,承担业绩承诺责任。"承担的责任和义务不同,因而对价不同。交易对价经过各方充分沟通,不存在私下协议。"业务深度融合
    对于安正时尚与上海礼尚的未来整合,郑安政表示,基于上海礼尚的主营业务属性和服务客群特性,随着业务的深度融合,此次交易将产生积极的协同效应。
    上半年,安正时尚成立了儿童事业部,儿童领域成为安正时尚重要的战略延伸方向。上海礼尚在儿童家庭消费领域的积累与公司进军儿童领域的战略匹配,为公司储备了较好的运营平台和专业化人才。未来双方将在童装、儿童用品、母婴周边等儿童消费领域紧密合作,协助公司拓展儿童业务。
    作为知名头部品牌的优质电商服务商,上海礼尚拥有高效的线上运营能力,积累了大量高端线上消费客群;安正时尚作为一家拥有上千家线下零售门店的中高档服装品牌商,未来与礼尚的线上运营能力和客群形成互补,助力提升公司线上运营水平,降低运营成本。此外,"线上+线下"运营的优势叠加,可以为公司业务的全渠道运营打好稳固基础。
    安正时尚将时尚标品,如化妆品护肤品、珠宝首饰等作为中期战略突破方向。上海礼尚多年的线上标品零售经验和优势渠道,形成了一定的消费品牌孵化能力,曾帮助多个国际品牌在中国市场实现跨越。这些优势将提升安正时尚在标品类业务上的起点,为获取外部优质标品类业务提供渠道。
    安正时尚经过近二十年服务中高端客群体,积累了丰富的消费者数据。借助上海礼尚的数据挖掘和分析能力,公司将进一步了解消费者的消费习惯和喜好变化;同时结合礼尚积累的数据,公司可以便捷地获得海量潜在用户群体,在自有服饰多品牌业务方面进行针对性开发。

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华创证券,禾望电气(603063)风电变流器龙头枕戈待旦 多领域布局排兵布阵




    出身“华为-艾默生系”,风电变流器龙头。公司创业团队出身“华为-艾默生系”,以新能源发电为主要赛道。公司主营产品为风电变流器,在第三方供应市场占有率第一,市场份额在30~40%,全市场占比15~20%。目前,在国内前十大风机厂商均有不同量级供货,特别是在海上风电领域,公司是极少数实现挂网运行的国内公司之一,是风电变流器领域的领军企业。未来三年,随着风电周期回升、海上风电爆发,风电业务收入实现翻倍增长,光伏、传动业务进入快速放量阶段,公司业绩实现年化30%以上增速。
    大功率趋势提速、海上风电市场打开,风电变流器市场走向高端化。2017 年开始,全球大功率风机应用趋势显现,目前3MW、4MW 机型成为主力。国内2018 年开始2MW 及以上机型占比超过50%。随着大功率风机的应用,大功率变流器需求快速提升。与此同时,国内海上风电在政策推动下迎来第一轮爆发期,海上风机变流器需求快速提升。整体来看,风电变流器的高端化趋势加强,大功率段技术优势迎来了展现舞台。同时,2019~2021 年,我国风电装机量企稳回升、海上风电快速启动,有望迎来新一轮行业景气度周期。
    专攻大功率技术,公司迎来二次成长历史机遇。与其他电力电子公司相比,公司自身的技术优势集中在大功率段(500KW~10MW),目前公司为已为明阳批量供货3MW、5.5MW全功率变流器以及7MW样机、为金风批量供货2.5MW海上型风机以及2018 年底突破国外垄断的10MW 级别的大功率变频器。一直以来,公司在大功率技术上布局,形成了一定的先发优势。目前,公司风电业务收入体量在5 亿元左右,陆上风电变流器市场空间30GW 约合40 亿元,海上风电变流器每5GW 市场空间约合10~12 亿元。大功率风电、海上风电为公司带了新的市场机遇,有望进一步向风电一线厂商突破,进入二次快速成长周期。
    风电变流器业务料随行业增长,光伏、传动协同业务进入放量成长期。2018年公司风电变流器客户已经开始优化,进一步向一线厂商突破。我们预计公司2019~2020 年风电变流器出货量达到3.9GW、5.2GW、6.4GW。其中,海上风电变流器出货量,2019~2021 年有望达到0.4GW、1.2GW、2.2GW。光伏产品公司正在凭借高性价比优势快速抢占市场空间,我们估计未来三年光伏逆变器产品出货量有望达到1.8GW、2.5GW、3.0GW。此外,公司大功率传动业务也已逐步打开市场空间,孚尧能源按照业绩承诺2019~2020 年将会为上市公司报表贡献0.7 亿元、0.85 亿元归母净利润。
    盈利预测与估值:我们预计2019~2021 年公司归母净利润可实现2.13、3.57、4.68 亿元,对应当前股价PE 分别为18.9、11.3、8.6 倍。考虑到公司2019~2021年业绩增速预期,以及同类型公司行业平均估值水平,给予2019 年业绩25倍估值,目标价12.4 元,给予“强推”评级。
    风险提示:一线风机厂客户开拓不及预期;公司大功率产品技术优势持续时间不及预期;海上风电装机量不及预期,公司坏账风险。

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天风证券,交通运输行业周报:BDI创3年新高 出口集运价格继续回调


    本周市场综述:本周A股市场继续震荡下跌,上证综指报收于3290.0,环比跌0.8%;深证综指报收于10935.1,环比跌0.7%;沪深300指报收于4003.4,环比涨0.1%;创业板指报收于1792.2,环比跌0.7%;申万交运指数报收于2872.0,环比跌0.8%。本周航空板块表现强劲,我们推荐的中国国航、南方航空都有较好涨幅。交运行业子板块中航空板块涨幅最高(1.1%),港口板块跌幅最大(-2.1%)。本周涨幅前三为华北高速(8.9%)、永安行(7.0%)、保税科技(6.7%);跌幅榜前三为秦港股份(-10.2%)、北部湾港(-8.9%)、瑞茂通(-8.4%)。
    航空机场板块:航空板块,供需改善促高频数据表现持续向好。根据各航司运力规划,我们认为2018年行业飞机增速仅约9%,相比于两位数的需求增长,供需差明显。民航新政推进逐步收缩供给,稳定市场集中度,一二线城市票价有明显的提升空间,同时我们看好2018年高铁民航价改共振,航司票价弹性将大幅释放,推荐干线份额高,业绩弹性大的三大航。机场板块,居民消费升级带动枢纽机场客流量变现,即便时刻增量放缓,但宽体机投放及客座率提升将稳定主业收入,而非航收入定将成为驱动业绩的核心引擎,继续看好上海机场、白云机场。
    物流快递板块:快递板块,长期来看成本上的优势与综合物流能力的提升将会是快递公司构筑护城河的关键,我们认为当前的快递企业在干线运输与中转分拨环节上仍然存在进一步压缩成本的可能,而综合物流方面的布局均在进行当中,其中顺丰为大物流战略的领先者。投资上,双十一主题炒作结束后快递股估值回落,当前推荐韵达股份,建议关注顺丰控股、圆通速递和申通快递。物流板块,短期我们继续提示上海自由贸易港区域主题机会,关注畅联股份、华贸物流;长期我们继续看好当前股价对应估值便宜的建发股份,公司具备二线蓝筹品质,一级土地开发在未来或将贡献业绩增量。
    航运港口板块:航运板块,BDI本周创3年新高,环比涨4.7%至1702点;出口集运市场需求出现下滑,多数航线运力过剩,运价指数下跌,其中SCFI环比跌3.9%至704点,美东线报1804点,跌5.1%;美西线报1078点,跌8.4%;欧洲线报751点,涨3.0%,地中海线涨0.3%至600点。集运市场总体需求继续下滑,航商涨价谨慎,我们预计航商将会继续努力推动运费,整体上我们继续推荐海南新规划下的潜在受益标的海峡股份,其次是多式联运龙头安通控股,关注涨价预期下的中远海控。港口板块,短期我们继续提示上海自由贸易港区域主题,中长期来看我们继续强调上港的地产业务带来业绩大幅增长以及深圳、厦门区域的港口整合预期带来的主题,推荐上港集团、厦门港务,关注深赤湾A。
    铁路公路板块:铁路板块,大秦铁路公布11月完成货物运输量3427万吨,同比减少8.83%,日均运量114.23万吨。铁路十三五规划明确提及了推进投融资体制改革,强调东部地区优质高速铁路企业资产证券化和优质资产股改上市等相关工作。我们继续看好铁路改革的加速推进,逻辑在于资产证券化的前提为盈利能力的提升,而票价改革与土地出让则是最为直接的方式,尤其铁总曾提及的高铁灵活定价探索将有望推高高端出行的价格中枢。我们相信铁改催化集中释放期正在到来,继续推荐广深铁路、铁龙物流、大秦铁路。公路板块,长期看我们继续建议把握兼有股息率和转型预期的标的,依次排序为深高速、粤高速A,同时推荐海南新规划下的受益标的海南高速。
    投资建议:推荐中国国航、南方航空、广深铁路、大秦铁路、华铁股份、上海机场、白云机场、深高速、海南高速、上港集团、华铁股份、海汽集团、安通控股、建发股份。
    风险提示:国企改革低于预期、中国经济下行压力、汇率和油价剧烈波动。

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申万宏源,申万宏源建筑行业周报:继续推荐化学工程 关注家装行业整合提速


    上周建筑行业涨幅-1.47%,跑输沪深300指数1.71个百分点,主要受信用紧缩影响,PPP相关标的继续回调,拖累了行业指数。
    继续看好化学工程板块:煤化工受益油价上涨,煤制乙二醇投资热情高,煤制油、煤制气示范项目在积极推进;化工投资受益17年工业企业利润增速大增,退城入园加速推进,投资在边际改善中;石油炼化投资17年开始加速,根据企业投资计划来看,景气度还在持续上升,看好中国化学,关注东华科技等。
    家装板块:标准化家装通过产品端套餐化、材料端集采化、管理端高度信息化、营销端互联网化,着力整合分散的家装行业,且家装行业是家居消费的入口,如果规模能做大,就有极高的渠道价值。建议关注东易日盛(传统家装积累深厚)、金螳螂(标准化家装规模领先)。
    PPP板块政策底进一步夯实,但受“发债门”事件影响,市场过度反应,建议关注机构少或负债率低的超跌个股:PPP政策底夯实(4月底清库结束,环保大会上,习主席首提采取多种方式支持PPP项目)+项目执行有望加快(清库结束后银行融资趋于正常化)+行业高增长(1-4月环保生态行业投资增速40.5%)+市场结构优化(央企国企去杠杆,非上市民企融资渠道受限,上市民企更受益。后续跟踪的核心是银行融资。建议关注:天域生态、文科园林等。
    国际工程板块:板块调整充分,估值高安全边际,充分受益“一带一路”战略推进。推荐中材国际(工程订单复苏,布局水泥窑协同处置危废空间大,俩材合并后有同业竞争资产注入预期),关注中工国际、北方国际。
    心推荐标的:
    中国化学:18年68%增长,PE14X。17年国内订单实现65%增长,海外项目开工率提升,18年1-3月收入增长45%超预期,验证高景气。煤化工随着政策放松和油价上涨,投资意愿加强;公司环保及基建业务扩张将加速。17年新管理层上任动力足。
    东华科技:18年业绩迎来拐点,PE13X。受益国内煤制乙二醇建设加快,公司业绩进入释放期,后续订单有保障,新型煤化工和环保业务发展助力长期成长。
    东易日盛:18年26%增长,PE22X。家装行业近几年小企业在退出市场,龙头集中度提升,东易传统家装保持稳定增长,现金流好,标准化家装速美超级家模式转换后步入正轨。

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东吴证券,中国长城(000066)2018年半年报点评:上半年业绩承压 自主可控业务稳步推进


    部分子公司采购进度受影响,上半年业绩承压:2018年上半年公司实现营业收入41.37亿元,同比下降8.08%;实现归母净利润2.51亿元,同比下降7.59%;扣非归母净利润为-970.29万元,同比下降104.40%,净利润下降主要系去年并购的长城信息、中原电子和圣非凡电子受军改影响,客户采购计划相对停滞。分产品看,公司公司高新电子、电源产品和信息安全整机及解决方案的营业收入分别为15.38亿元、13.99亿元和6.85亿元,同比增长分别为-14.70%、5.75%和-27.15%,其中信息安全整机及解决方案下降明显。毛利率方面,高新电子、电源产品、信息安全整机及解决方案的毛利率分别为17.12%、14.74%和18.40%,同比减少8.23%、3.41%和2.35%。
    稳步推进业务整合,多项工作加速发展:高新电子业务方面,订货同比大幅提升,在军事通信新市场领域取得突破,连续签订多个订货合同,顺利进入电子对抗、北斗产品等新兴业务领域。重点科研任务进展顺利,军事通信、海洋信息安全、军用显示等多个项目按期通过机关评审,加快海洋信息化业务发展。信息安全整机及解决方案业务方面,因外部因素影响国产化信息系统替代将加速推进,基于飞腾平台的终端和服务器产品在国家某重点国产化替代项目中占有率均为第一;实施?点亮工程?,在金融、医疗等多个关键行业成功实现基于PK 架构产品的软件适配迁移;全力构建应用生态,与百度等行业信息化知名企业协作,打造基于自主可控的人工智能、政务云等平台和解决方案。公司持续保持在非现金金融智能自助领域的领先地位,在国有主要大行保持市场份额第一,区域银行市场订单实现翻倍增长,在保险、税务等领域取得突破,新零售领域业务崭露头角,成功推出相关产品并开始试点运行。医疗电子加快业务转型步伐,数字化病房、“智慧医疗云”等业务在重点市场成功打造多个精品项目。电源业务方面,产品高端化、市场国际化战略取得进一步突破,与行业内知名企业建立良好合作关系;紧抓云计算和大数据产业发展机遇,服务器电源实现持续的高速增长;PC电源实现逆势增长,LED等工业类电源取得进一步突破。
    与百度签订人工智能合作协议,自主可控从党政军到市场化行业应用迈出的重要一步:公司今年3月19日公告与百度达成人工智能领域的合作协议,百度的ABC技术(AI、Big Data、Cloud Computing)优势显着,其在人工智能领域的布局也已多样化。此前百度与硬件厂商虽有合作,但合作仍限制在X86架构内,本次百度作为互联网巨头与中国长城
    合作是其在完全自主可控领域进行人工智能技术结合的首次尝试,有力地确认了中国长城在ARM体系中的绝对龙头地位、在自主可控软硬件一体化平台建设的成果,同时稳固了中国长城作为自主可控平台厂商在人工智能领域落地的先发优势。本次合作是自主可控从党政军到市场化行业应用迈出的重要一步,基于百度的人工智能技术,中国长城将发挥其自主可控技术的行业深耕优势,打开行业应用。
    股权激励计划完成,国企激励机制有望得到大幅改善:2018年1月16日公司实施股票期权激励计划,同时授予594 名激励对象4410万份股票期权,行权价格为8.27元/份。作为CEC集团的信息安全业务板块的上市平台,中国长城以股权激励计划为起点,我们预计未来CEC集团在激励机制、业务整合、产业链布局等方面将会有进一步的推进,将中国长城真正打造成为以自主可控业务为核心的航母企业。
    维持“买入”评级:预计2018-2020年EPS分别为0.42元/0.44元/0.54元,目前股价对应PE分别为15/15/12倍,维持 ?买入?评级。 
    风险提示:军改进展低于预期;后续股权问题低于预期。

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